20210320-光大证券-李宁-02331.HK-2020年业绩点评_20年业绩超预期_21年需求回暖下期待销售增速和净利率双提升_4页_970kb

公司研究总结：李宁 (2331.HK)

核心内容

李宁公司于2020年实现了营业收入144.57亿元人民币，同比增长4.2%，归母净利润16.98亿元，同比增长13.3%，超出市场预期（若扣除2019年一次性非主营收益，同比增长34.2%）。公司EPS为0.69元，拟每股派现金红利0.2046元人民币。净利率从2019年的10.8%提升至2020年的11.7%，经营利润率同比提升4.1个百分点至15.2%，主要得益于期间费用率下降2.9个百分点。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司2020年业绩表现稳健，尽管收入略降，但净利润显著增长，主要得益于费用控制和盈利能力提升。
• 线上渠道表现突出：线上渠道收入同比增长29.7%，成为主要增长动力，电商零售增速在2020年Q1至Q4分别为10~15%、25~30%、40~45%、30~40%中段。
• 线下渠道复苏：2020年下半年，线下渠道（尤其是直营店和经销店）零售流水逐步改善，Q4实现10~15%增长，其中直营店和经销店分别转正。
• 库存和应收账款改善：2020年末存货账面价值为13.46亿元，较年初减少4.4%；应收账款周转天数为17天，同比减少4天，显示公司运营效率提升。
• 2021年展望：公司预计2021年收入增长20~30%，净利率有望提升约1个百分点。公司通过产品升级、供应链优化、零售运营强化等措施，有望进一步提升盈利能力。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：24.89亿股
• 总市值：1181.10亿元
• 一年最低/最高价：16.00/57.60元
• 近3月换手率：50.4%

盈利预测与估值

毛利率与费用率

• 毛利率：2020年为49.1%，同比持平；预计2021年将提升至49.5%。
• 期间费用率：2020年为36.4%，同比下降2.9%；其中销售费用率下降1.4个百分点至30.6%，管理费用率下降1.4个百分点至5.6%。
• 净利率：2020年为11.7%，预计2021年提升约1个百分点。

财务指标变化

• 经营性现金流：2020年为27.63亿元，同比下降21.1%。
• 存货周转天数：2020年为68天，同比持平。
• 应收账款周转天数：2020年为17天，同比下降4天。
• 资产负债率：2020年为40.5%，预计2021年将降至37.3%。
• 流动比率：2020年为1.9，预计2021年提升至2.2。

风险提示

• 疫情影响超预期导致终端零售疲软
• 渠道库存恶化
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓
• 费用管控不当

总结

李宁公司2020年业绩表现稳健，收入略降但净利润显著增长，主要得益于费用控制和盈利能力提升。线上渠道表现突出，成为主要增长动力，而线下渠道在2020年下半年逐步复苏。公司通过产品升级、供应链优化和零售运营强化等措施，有望在2021年实现销售增长提速和盈利能力继续好转。分析师维持“买入”评级，预计2021年PE为45倍，EPS为0.89元。公司财务状况良好，资产负债率下降，流动比率提升，显示其偿债能力增强。然而，需关注疫情对零售的影响、库存管理、行业竞争及电商增速等潜在风险。