两个角度看糖价，行业复苏在望_32页_3mb

糖价分析与行业复苏展望

核心内容

本报告从国内与国际两个角度分析国内糖价走势，指出行业复苏在望。主要结论包括：

• 国内糖价周期约为5-6年，当前处于下跌末期，预计年中可能出现底部。
• 国际原糖价格已接近底部，全球糖供需关系由过剩转向偏紧，糖价有望反转。
• 国内制糖行业面临亏损，但成本端支撑糖价，行业有望逐步复苏。

主要观点

国内糖价走势

• 国内糖产量是糖价的重要反向指标，糖价底领先于产量顶。
• 2018/19榨季国内糖产量连续三年增长，若增产结束，则糖价底部可能出现在年中。
• 甘蔗种植收益下滑，导致蔗农种植意愿下降，预计下榨季糖产量将进入减产周期。
• 人工成本上升，占总成本的60%，是影响糖价的重要因素。
• “双高”基地建设虽有助于提升产出效率，但短期内对产量影响有限。

国际糖价走势

• 全球糖价周期与国内基本同步，2019年预计触底反转。
• 巴西：本榨季糖产量大幅下降，主要由于单产减少和甘蔗用于乙醇的比例上升。
• 印度：受补贴政策影响，产量和出口量增加，但未来增产可能受阻。
• 泰国：糖产量增长放缓，未来可能转向生化工业，减少制糖产能。

关键信息

国内糖产量与糖价关系

• 国内糖产量与糖价呈反向变动，具有周期性。
• 2018/19榨季广西甘蔗收购价下调10元/吨至490元/吨，种植收益下降336元至177元/亩。
• 甘蔗种植收益与次榨季糖产量走势趋同，是次榨季产量的先行指标。
• 2018年广西甘蔗种植人工成本为1420元/亩，占总成本的60%，预计未来保持低速增长。

国际糖价与供需关系

• 2019年全球糖产需结余值较上年大幅下降，有望推动糖价反转。
• 美国农业部预计2018/19榨季全球糖产需结余值为822.3万吨，同比下降超50%。
• 产需结余减少的年份里，90%糖价上涨，因此2019年糖价上涨概率较高。

主要糖生产国分析

• 巴西：甘蔗种植面积稳定，但单产下降，制糖比下降，糖产量减少26.45%。
• 印度：甘蔗最低收购价提升，产量和出口量增加，但未来可能受WTO制裁影响，难以持续增产。
• 泰国：糖产量增长放缓，可能转向生化工业，减少制糖产能。

行业趋势与投资建议

• 国内制糖行业目前处于亏损，但成本端支撑糖价，未来有望盈利改善。
• 建议关注中粮糖业，其具备较强资金实力和市场份额优势。
• 糖价底部逐步显现，市场存在预期差，建议左侧布局，享受预期修复和糖价反转带来的盈利改善。

风险因素

• 气候风险：如厄尔尼诺现象可能导致糖产量进一步下降。
• 政策变动风险：包括关税政策、补贴政策等对糖价和产量的潜在影响。
• 能源价格波动风险：油价变化影响巴西乙醇需求，从而影响糖产量。
• 其他因素：如国际糖价波动、市场供需变化等。

结论

综合分析，国内糖价将随着产量的减产和国际糖价的触底反转迎来周期拐点。国内制糖行业虽目前低迷，但成本端支撑和政策支持下，未来有望复苏。建议投资者关注中粮糖业，把握糖价反转和盈利改善的机遇。