农林牧渔行业深度报告：两个角度看糖价，行业复苏在望-20190321-信达证券-32页_3mb

两个角度看糖价，行业复苏在望

核心内容

本报告从国内糖产量和国际原糖价格两个角度分析国内糖价走势，认为糖价将进入周期性拐点，行业有望复苏。报告还分析了国内制糖与炼糖的盈利状况，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 国内糖价走势分析

• 国内糖产量是糖价的反向指标：国内糖价表现为5-6年一个周期，目前处于产量连增尾声和糖价下跌末期，预计糖价底部将在年中出现。
• 国内增产结束，糖价或迎拐点：国内甘蔗种植面积和产量连续三年增长，但已接近宿根年限，预计下榨季将进入减产周期。
• 国内糖价受国际糖价影响：我国食糖进口量占国内消费量的1/3，国际糖价变动对国内糖价具有显著影响。

2. 国际糖价走势分析

• 国际糖价底部已基本确立：全球糖价在2019年将触底反转，主要由于主产国产量减少，全球供需由过剩转为偏紧。
• 产需结余变化影响糖价：历史数据显示，产需结余减少的年份里，糖价上涨的概率为90%。
• 巴西、印度、泰国产量下降：巴西因干旱和乙醇需求增加导致糖产量大幅下滑，印度因补贴政策受阻可能难以持续增产，泰国因政策调整和市场需求变化，糖产量将面临下滑。

3. 制糖与炼糖盈利状况

• 国内制糖业陷入亏损：受糖价低迷和甘蔗收购价下调影响，国内制糖企业盈利下滑，进入亏损期。
• 国内炼糖成本高企：国内炼糖成本高于国际原糖价格，导致炼糖利润空间有限，难以与国际竞争。
• 成本端支撑糖价：随着国内制糖成本的上升，糖价有望获得支撑，行业将逐步复苏。

关键信息

国内糖产量

• 广西、云南、广东甘蔗种植收益大幅下降：广西18/19榨季种植收益为177元/亩，云南为-11元/亩，广东为-279元/亩。
• 人工成本占比高：2018年广西甘蔗种植人工成本为1420元/亩，占总成本的60%。
• “双高”基地建设：2015年起实施，但对全国产量短期影响有限，长期有助于提升行业竞争力。

国际糖价与供需

• 巴西糖产量下降：18/19榨季巴西中南部糖产量同比下降26.45%，主要受干旱和乙醇需求增加影响。
• 印度糖产量与出口量增长：受补贴政策影响，印度糖产量和出口量增加，但面临WTO压力，未来增产可能受阻。
• 泰国糖产量预期下滑：因政策调整和国际市场压力，泰国糖产量将下降，长期可能向生化工业转移。

投资建议

• 左侧布局时机：当前内外糖价底部显现，市场预期差明显，建议投资者在左侧布局。
• 重点关注中粮糖业：作为大型制糖企业，具备较强的资金实力和成本控制能力，有望在行业复苏中受益。
• 盈利改善预期：随着成本端支撑和糖价反转，国内制糖企业盈利有望逐步改善。

风险因素

• 气候风险：厄尔尼诺等极端天气可能进一步影响糖产量。
• 政策变动风险：各国对糖补贴政策的调整可能影响全球糖价走势。
• 能源价格波动风险：油价变化会影响巴西乙醇需求，从而影响糖产量。
• 其他因素：如国际糖价波动、进口关税政策变化等。

结论

综合分析，国内糖价和国际糖价均处于底部区域，行业复苏在望。随着国内增产结束和国际糖价触底反转，糖价有望迎来周期性上涨。同时，国内制糖企业盈利将逐步改善，具备投资价值，建议关注具备成本优势和政策支持的企业，如中粮糖业。