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天味食品（603317）事件点评报告：费用优化拉升盈利，食萃延续高增—买入（维持）

核心观点
2024年三季报显示，公司Q1-Q3营收236亿元，同比增长6%；归母净利润43亿元，同比增长35%。Q3单季归母净利润18.6亿元，同比增长65%，超市场预期，扣非利润17.9亿元增长达73%，主因费用优化及毛利率提升驱动。公司盈利端持续改善，毛利率、净利率双双跑赢行业。

主要亮点

1. 费用大幅降低：Q3毛利率同增1.0个百分点至38.3%；销售/管理费用率分别下降8和1个百分点，得益于手工产品终端折扣策略及股权激励费用减少。
2. 线上线下双渠道增长
   • 线下：维持增长，经销商数量优化至3129家
   • 线上：“食萃”战略成效显著，Q3线上收入139亿元，两年增速翻倍
3. 产品端进攻性强
   • 火锅底料持续高端品牌化（市占率持续提升）
   • 中式复合调味品增速达20%
   • 香肠腊肉等非火锅品类增长加速
4. 并购驱动渠道补缺公司继续推进外延扩张，强化终端渗透

估值与评级

当前股价对应PE为22-27倍，维持“买入”评级。预计2024-2026年EPS分别为0.49/0.56/0.60元。自2021年分析师加盟华鑫证券以来，公司基本面持续改善，销售毛利率、费用率优化显著，看好其在调味品赛道领先地位及线上渠道放量潜力。