20170213-兴业研究-利率研究_逆回购有望重启_21页_1mb

2017年2月13日 利率研究总结

核心内容概述

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津撰写，主要分析了2017年2月中旬中国利率市场的情况，重点探讨了央行公开市场操作、流动性状况、债券市场走势及国内外经济环境对利率的影响。

主要观点

• 流动性状况：春节后银行体系流动性总量较高，但未来资金到期压力较大，预计本周流动性将面临显著压力。
• 央行操作：央行暂停公开市场逆回购操作，但预计下周将重启以应对流动性需求。
• 债券市场：整体情绪相对稳定，收益率小幅上行；信贷数据若超预期将对债市构成压力。
• 国内外因素：美元指数回落与美债收益率下行，对国内债市的外围制约有所减弱，但国内因素仍主导市场情绪。
• 利率结构：不同期限的利差和隐含税率有所变化，信用利差呈现涨跌不一的格局。

关键信息

1. 流动性与央行操作

• 央行在春节后上调公开市场逆回购操作利率，但上周暂停操作，导致流动性净回笼6250亿元。
• 当前资金面整体充裕，但市场对未来资金走势持谨慎态度，尤其是14天期资金利率较高。
• 本周公开市场操作将面临较大流动性压力，OMO、MLF和TLF到期总量超过1.5万亿元，预计逆回购操作将重启，但可能不会全额对冲，整体仍维持净回笼态势。

2. 债券市场表现

• 国债收益率：上周1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别上行4bp、7bp、下行5bp和上行3bp。
• 金债收益率：1年期、3年期、5年期和10年期金债收益率分别上行16bp、7bp、2bp和6bp。
• 信用利差：1年期和5年期AA+级信用利差分别下行9.2bp和上行23.4bp。
• 利率互换：FR007利率互换变动-5bp、-2bp和-3bp；Shibor3M利率互换变动26bp、16bp和6bp。

3. 市场展望

• 信贷数据：若1月信贷数据超预期，将对债市形成利空。
• 物价数据：受基数效应影响，PPI同比可能继续走高，CPI预计保持在2%以上，难以支撑货币政策转向。
• 外部因素：美元指数回落与美债收益率下行，对国内债市的制约减弱，但整体市场情绪仍偏谨慎。

4. 利率结构分析

• 期限利差：国债、金债和IRS利差涨跌互现；金债与IRS利差在1年期、3年期和5年期继续走扩。
• 隐含税率：1年、5年和10年期隐含税率分别上行3.0个百分点、1.6个百分点和0.6个百分点。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周和3个月CNY Hibor-Shibor利差均收窄，分别变动-145.2bp和-160.5bp。

附表与图表分析

• 图表1.1：2016年春节后公开市场逆回购操作情况，显示节后流动性变化趋势。
• 图表1.2：同业存单发行利率明显上行，反映市场对流动性收紧的预期。
• 图表1.3：14天期资金利率上行，显示长端资金紧张。
• 图表1.4：本周逆回购到期量大，流动性压力显著。
• 图表2.1-2.10：展示了DR001、DR007、DR014、ShiborO/N、Shibor3M等关键利率指标的变化。
• 图表2.11-2.14：离岸人民币债券发行情况及CNY Hibor走势。
• 图表2.15-2.22：国债、金债、IRS利差及隐含税率的变化情况。

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总结

本报告详细分析了2017年2月中旬中国利率市场的情况，指出尽管当前流动性较充裕，但未来资金到期压力较大，逆回购操作有望重启。同时，国内经济数据和货币政策环境对市场情绪产生重要影响，尤其是信贷与物价数据。外部因素如美元指数回落和美债收益率下行，对债市形成一定支撑，但整体市场仍保持谨慎。报告提供了丰富的图表与数据支持，为投资者提供了多维度的利率市场分析视角。