20140310-中泰证券-分级基金周报_银华锐进的鬼门关_11页_337kb

报告摘要

本报告主要分析了2014年3月7日的分级基金市场情况，重点关注了银华锐进和银华恒生中国指数分级基金的表现及市场影响，同时对债市中的超日债违约事件进行了点评。

市场整体表现：A股市场初步止跌，但震荡明显，各指数涨跌幅度均不超过1%，国证地产指数表现突出，涨幅达3.48%。
银华锐进表现：银华锐进一周下跌4.4%，单位净值为0.32元，处于下折的“鬼门关”，若深证100指数再下跌5%，则将触发下折，导致基金规模大幅缩减，杠杆效应显著。
银华恒生中国指数分级基金条款变化：该基金在条款上出现较大变动，但被评价为“复古”而非“创新”，且未被市场广泛接受。目前仅有申万深成指采用类似条款，主流基金普遍设有下折条款以保障A类份额的收益。
债市影响：超日债违约事件对债市影响深远，但短期影响已结束。信用利差扩大，高等级债坚挺，低等级债收益率攀升，但部分个券震荡反弹。
分级债基表现：多数分级债基净值下跌，其中嘉实多利进取跌幅最大，达5.85%。债市基本面回暖步伐可能超预期，对长期管理水平较高的品种可作为中期介入重点。
杠杆与溢价分析：股票型分级基金中，银华锐进的理论价格杠杆高达3.4倍，是最高。杠杆水平与市场情绪、投资者预期等因素密切相关，部分基金出现溢价或折价现象。

银华锐进：
- 单位净值：0.32元
- 周净值增长率：-2.45%
- 周价格涨跌幅：-4.40%
- 平均净值杠杆：5.45倍
- 平均价格杠杆：9.80倍
- 理论价格杠杆：3.40倍
- 活跃系数：2.88
银华恒生中国指数分级基金（161831）：
- 发售时间：2014年3月10日至26日
- 跟踪指数：HSCEI
- AB份额拆分：1:1
- 分级方式：永续分级
- 条款变动：对A不包收益，B净值低于0.2元时A、B同涨同跌，未违反证监会规定，但被评价为倒退。
其他分级基金表现：
- 申万菱信深成进取：周净值增长率-0.46%，周价格涨跌幅-1.67%
- 申万菱信中小板B：周净值增长率-1.50%，周价格涨跌幅-2.86%
- 工银瑞信深证100B：周净值增长率-1.02%，周价格涨跌幅-2.96%
- 信诚中证800医药B：周净值增长率-0.73%，周价格涨跌幅-3.07%

超日债违约事件：
- 对债市影响深远，但短期影响已结束。
- 信用利差扩大，高等级债坚挺，低等级债收益率攀升。
- 债市基本面回暖步伐可能超预期，适合中期介入。
分级债基表现：
- 周净值增长率中，只有6只基金上涨。
- 嘉实多利进取跌幅最大，达5.85%。
- 多只基金出现折价，如申万菱信深成进取折价23.75%，国泰互利A折价10.32%。

数据截至2014年3月7日（周五）。
永续型稳健份额隐含收益率计算公式为：
$$
P = \frac {R _ {0} r + R _ {1}}{r (1 + r) ^ {t}}
$$
杠杆计算公式：
- 母基金总份额初始杠杆 = 进取类份额
- 进取份额净值增长率净值杠杆 = 母基金净值增长率
- 平均价格杠杆 = 进取份额价格涨跌幅 / 母基金净值增长率
- 当前价格杠杆 = 母基金单位净值 / 进取份额每份价格 × 初始杠杆
活跃系数为实际杠杆与理论杠杆的比值，小于1表示市场不活跃，大于1则表示活跃。
兴全合润A的隐含收益率计算方式：以最新交易价格为持有成本，到期现金流为1元，持有期限为剩余折算日。