20150908-申万宏源-分众传媒-002027.SZ-分众传媒借壳回归_三维成长与O2O驱动中高业绩_32页_1mb

七喜控股首次覆盖报告总结

核心内容概述

七喜控股于2015年9月1日发布重大资产置换及借壳分众传媒回归A股的公告。分众传媒通过该交易实现借壳上市，成为A股市场上的中概回归第一股。交易完成后，Media Management (HK) 持股比例达24.77%，成为七喜控股控股股东，江南春成为实际控制人。该交易标志着分众传媒在A股市场的重要布局，其强大的广告业务能力和O2O战略将成为未来发展的核心驱动力。

主要观点

1. 业务模式与增长潜力

• 传统业务“三维成长”：分众传媒的楼宇、影院和卖场终端广告业务通过“版位数增加、刊挂率提升、刊例价上涨”三维度实现稳定增长。
• 市场占有率高：公司楼宇视频媒体市占率高达95%，框架媒体市占率78%，影院媒体市占率55%，均处于行业领先地位。
• 稳定增长预期：预计2015-2017年，公司收入分别为92.2亿、112.8亿、136.8亿，同比增长23.0%、22.3%、21.3%。归母净利润分别为30.07亿、37.22亿、45.56亿，同比增长25%、24%、22%。

2. O2O业务布局

• 打造空间媒体O2O生态圈：公司依托线下渠道优势，结合WIFI、iBeacon、NFC等技术，构建O2O互动平台，链接商家与消费者，提供促销、生活服务、金融服务等。
• 精准营销与大数据应用：通过整合物业云、百度云、电商云等数据资源，实现广告内容的精准投放，提升营销效果。
• 未来增长空间广阔：O2O业务将成为公司新的增长点，预计在传统业务基础上，形成“人与信息、人与服务、人与金融”三翼齐飞的格局。

3. 财务表现与盈利预测

• 盈利能力强：2014年公司实现收入75亿元，净利润24亿元，综合毛利率稳定在70%左右，ROE高达42%。
• 财务预测：预计2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.90元、1.11元，同比增长25%、24%、22%。
• 估值与目标价：基于对标公司东方明珠与乐视网，给予保守估值2015年30倍PE，目标价21.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 交易结构

• 七喜控股以其全部资产与分众传媒100%股权进行置换，差额部分由公司支付现金49.3亿元和发行股份购买。
• 公司计划募集配套资金不超过50亿元，用于支付现金对价和补充流动资金。

2. 业务覆盖情况

• 公司覆盖全国220多个城市，终端数量庞大，包括楼宇视频媒体13.88万台、框架媒体106万块、影院银幕5410块、卖场终端视频媒体6.17万台。
• 公司拥有2亿核心用户，主要为消费能力强的白领阶层，覆盖工作、生活、消费、娱乐等场景。

3. 业务发展策略

• 三轮驱动：楼宇、影院、卖场数量增长驱动传统业务扩展。
• 三维成长：版位数、刊挂率、刊例价同步提升，提高盈利能力。
• O2O战略：结合线下流量入口与线上数据资源，打造O2O生态圈，拓展金融服务和生活消费服务。

4. 优势与风险

• 竞争优势：强大的渠道覆盖能力、高市场占有率、精准营销能力、高毛利率和ROE。
• 核心风险：重大资产重组方案未获监管机构通过、宏观经济波动影响广告业务、O2O业务不达预期。

投资评级与催化剂

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 催化剂：公司作为中概回归第一股，具有明星效应；O2O业务拓展符合预期，传统业务保持稳定增速。

盈利预测与估值

相关研究与数据支持

• 相关研究：《七喜控股05年报点评》、《七喜股份05年3季报点评》。
• 研究支持：郑治国、周建华、施妍。
• 财务数据：公司2014年营业收入75亿元，净利润24亿元，毛利率70.2%，ROE42%。

结论

七喜控股通过借壳分众传媒回归A股，将依托其强大的线下渠道和O2O战略，实现传统业务稳定增长与新兴业务快速拓展。公司具有较高的市场占有率和盈利能力，预计未来三年保持20%以上收入和净利润增速，给予“买入”评级。