策略专题：A股回购新规影响与投资机会展望-20181029-华创证券-16页-1mb

A股回购新规影响与投资机会展望总结

核心内容

2018年10月26日，全国人大通过了公司法修正案，从增加股份回购情形、完善决策程序、延长回购股份持有期限和补充回购规范要求四个方面对上市公司股份回购制度进行了修订。新规体现了政策对上市公司回购的鼓励，为A股市场回购规模的扩大提供了制度保障，同时对市值管理和股权激励具有积极意义。

主要观点

1. 回购对市场整体影响：

   • 回购大规模增加通常发生在市场低位或连续下跌阶段，短期对大盘推动作用有限，存在时滞。
   • 2017年6月以来，A股累计回购金额约350亿元，但市场自去年11月起震荡走弱，本轮回购对大盘的推动力仍需时间积累。

2. 回购对个股的影响：

   • 主动式回购对个股股价有积极影响，短期和长期均能提振股价，且短期内能改善财务指标。
   • 股权激励注销回购对股价的短期提振作用显著，但长期可能带来负面影响。
   • 回购实施后，EPS和ROE普遍上升，但资产负债率改善不明显。

3. 回购的动因：

   • A股回购的主要动因仍为市值管理和实施员工持股计划、股权激励。
   • 未来回购集中于制造业和消费行业，且中小市值、低估值、绩优股的风格特征将持续存在。

4. 美国市场经验：

   • 美国市场回购最为成熟，标普500成分股中约60%的回购集中在可选消费、金融和信息技术行业。
   • 回购多发生在大市值、低估值、绩优股中，回购金额占流通市值的2.3%，是A股回购金额与流通市值比的60倍。

5. A股回购特征：

   • 6月以来，A股发布回购预案的公司集中在制造业和消费行业，与美国经验相似。
   • 中小市值、低估值、绩优股更倾向于实施主动式回购。

6. 投资机会：

   • 有基本面支撑的主动式回购个股值得关注，尤其是那些估值低、ROE高、现金流充足的公司。
   • 回购实施后，短期股价表现较好，但需注意市场波动和回购目的差异。

关键信息

• 回购金额与市场关系：

  • 2017年6月至今，A股累计回购金额约350亿元，占全部A股流通市值的0.04%。
  • 回购对市场情绪有积极影响，但对大盘整体推动作用存在时滞效应。

• 回购类型与影响：

  • 主动式回购：短期和长期均对股价有积极影响，尤其在市场低位时更为显著。
  • 股权激励注销回购：短期提振明显，但长期可能带来负面影响。

• 财务影响：

  • 回购可提升每股盈利（EPS）和净资产收益率（ROE）。
  • 对于资产负债率低的公司，通过债务融资回购可提高财务杠杆。

• 回购与行业分布：

  • A股回购主要集中在制造业和消费行业。
  • 与美国经验相比，金融行业的回购比例较低，但其回购比例与股利分配相关。

• 回购与市值、估值、盈利：

  • 中小市值、低估值、绩优股更倾向于回购。
  • 回购对ROE和EPS的改善较为明显，但对资本结构的改善作用有限。

• 风险提示：

  • 宏微观基本面超预期下行。
  • 汇率风险增大。

投资建议

• 关注有基本面支撑的主动式回购个股，尤其是低估值、高ROE、现金流保障倍数高的公司。
• 回购对股价的短期提振作用明显，但需注意市场波动和回购目的差异。
• 市值特征将逐渐向中大盘转移，但中小市值、低估值、绩优股仍是回购主力。

附录：回购股票池示例

风险提示

• 宏观经济基本面超预期下行。
• 汇率波动风险增大。

回购对市场的影响总结

总结

A股回购新规为市场提供了制度支持，推动了回购规模的扩大，对市场情绪和个股估值具有积极意义。回购主要集中在制造业和消费行业，以中小市值、低估值、绩优股为主。虽然回购对市场整体推动作用有限，但对有基本面支撑的个股具有明显的短期提振和长期价值提升作用。未来A股回购仍以市值管理和股权激励为主，且行业和风格特征将保持稳定。同时，需警惕宏观经济下行和汇率波动带来的风险。