20250721-长城国瑞证券-医药生物行业周报_医药生物行业双周报2025年第15期总第138期_2024年全国医疗保障事业发展统计公报_发布第十一批集采规则优化_27页_1mb

行业表现与估值

市场表现

2025年7月7日至20日医药生物指数上涨5.89%，跑赢沪深300（涨幅1.92%），子行业医疗研发外包（13.94%）和化学制剂（8.43%）表现突出，线下药店（-3.91%）跌幅最大。

估值变化

• 行业PE（TTM剔空）升至30.09倍（前值28.52倍），估值低于历史均值。
• 申万三级行业估值前三为：疫苗（57.37x）、医院（37.75x）、其他生物制品（36.95x），中位数32.07x；医药流通估值最低（15.84x）。

政策与市场动态

政策变化

1. 集采规则优化：第十一批国采排除创新药并豁免谈判药，引入品牌报量、弹性带量，抑制低价竞争，利好仿制药。
2. 科创板机制创新：增设“科创成长层”扩展第五套标准，支持未盈利创新药企融资，13家创新药企受益。
3. 医保改革：加强动态调整加速创新药准入，试点商保目录扩容，国家医保局统计公报显示基金年均增速11%。
4. 医药监管强化：国家卫健委、NMPA发布临床数据政策及医疗器械分类调整公告。

行业重要公告与研发进展

• 创新药突破：亚盛医药BCL-2抑制剂APG-2575获附条件上市（国产首款），禾元生物重组人白蛋白注射液获批，诺和诺德司美格鲁肽扩展适应症至慢性肾病。
• 国际动态：KalVista、艾伯维、拜耳等国际药企产品获批，提供海外参考。
• 重大并购：中国生物制药收购礼新医药，聚焦肿瘤免疫领域的创新管线。

投资建议

• 长期关注创新药企的研发与出海能力，尤其是能国际化或国产替代的标的。
• 短期关注仿制药企业的产能优势、成本竞争力、高估值子行业。
• 二级市场股东减持压力大（净减持21.82亿元），但政策利好和个股突破可对冲风险。

风险提示

• 行业评级以“看好”为主，但面临政策不及预期、研发进度延迟、市场风险加剧的可能性。