20231217-华安证券-转债周记（12月第3周）_细看转债估值如何演绎_23页_2mb

可转债市场分析总结 (2023年12月第3周)

整体行情

转债市场紧密跟随权益市场浮动，波动幅度小于权益市场。2023年表现波动总体较小，截至12月7日，中证转债指数录取全年55%分位数，估值处于全年20%分位数。当年主要驱动因素包括年初政策利好、TMT及AI概念拉动、汽车题材刺激，以及年末政策避险情绪。整体呈震荡下行趋势。

验证和权益市场历史比较

自2019年至2023年，转债估值跟随中证转债指数波动，2023年处于历史回调期，百元平价溢价率从年中高点回撤至低位。相比权益市场，转债估值波动较小，权益市场如中证500和万得全A指数波动明显，截至12月7日估值分别位于4年最低25%和35%分位数，回撤水平较高。

隐含波动率分析

2019-2023年转债隐含波动率总体上升，2023年第四季度达到全年高位（约68%分位数）。该指标显示市场活跃度改善，近年波动性增加，影响转债风险收益。

分指标转债估值分析

• 价格：高价转债估值弹性更大，波动幅度高于中低价转债；2023年跨周期估值倒挂，低价转债表现优于高价。
• 类型：偏股型转债波动最大，平衡型最具稳定性；第四季度偏债型转债在熊市中表现突出，估值逆势上涨。
• 评级：高评级转债估值更稳波动，低评级估值压缩幅度更大；2023年评级差异导致估值分化。
• 市值：小盘市值转债弹性高，波动性强；近年小盘转债估值超越大盘，弹性显著。

分行业转债估值比较

• TMT、汽车、电子等行业在2023年贡献了主要收益，涨幅领先整体市场。
• 主要行业表现：
  • 汽车：转债弹性强于权益，估值波动小，权益市盈率大跌1940%。
  • 基础化工：转债呈波浪震荡，权益受益于供给限制，涨幅高达4969%。
  • 电子：转债跟随市场，权益市盈率强势上涨，全-year涨幅5467%。
  • 计算机：转债年尾表现疲软，权益守住部分涨幅，涨幅2432%。
  • 银行：转债稳健，权益大跌1366%，形成对比。
  • 公用事业：转债先扬后抑，全-year增值几乎回撤，权益跌幅2520%。
    平均而言，22类行业中转债表现优于权益，显示转债作为防御工具有一定优势。

风险提示

报告显示潜在风险包括：正股基本面不及预期、转债破发风险、违约可能以及数据误差等，需投资者警惕。

此总结聚焦关键趋势和结论，便于快速参考。