20220422-国信证券-科博达-603786.SH-在研项目充足_研发持续投入_10页_1mb

报告摘要

科博达 (603786.SH) 总结

核心内容

科博达是一家专注于汽车电子领域的公司，近年来在产品研发和市场拓展方面表现突出。尽管受到疫情、缺芯和原材料价格上涨的影响，公司营收和利润短期承压，但其在研项目充足，技术投入持续增加，展现出良好的中长期增长潜力。

主要观点

营收与利润表现：
- 2021年公司实现营收28亿元，同比-4%，归母净利润3.89亿元，同比-24%。
- 2022年Q1营收7.36亿元，同比-3%，归母净利润0.92亿元，同比-25%。
- 2021年Q4营收环比增长30%，归母净利润环比增长178%，显示公司营收有改善迹象。
- 2022年Q1营收同环比基本持平，但利润同比和环比均有所下降。
毛利率与净利率：
- 2021年毛利率为34.56%，同比下降1.84个百分点；净利率为15.24%，同比下降4.46个百分点。
- 2022年Q1毛利率为33.36%，同比下降2.21个百分点；净利率为13.93%，同比下降3.29个百分点。
- 2021年Q4毛利率环比上升0.94个百分点，净利率环比上升7.89个百分点，显示公司盈利能力有所恢复。
研发费用与人员：
- 2021年研发费用率创新高，达到10.8%，同比增长27%。
- 研发人员数量稳步增长，从2018年的601人增加到2021年的840人。
- 研发费用中支付给研发人员的薪酬占比达67.04%，同比增长3.1%，显示公司对技术人才的重视。
新产品与客户拓展：
- 灯控产品进入宝马、福特、雷诺全球市场，未来销售增长可期。
- 2021年新产品合计销售4.15亿元，同比增长36.5%，前期投资进入收益期。
- 新能源车用产品销售1.58亿元，同比增长135.82%，单车销售额最高超过1300元/车，未来仍有增长空间。
- 2021年公司共获得22个新能源车用产品定点项目，比上年增长约50%。
市场布局与客户结构：
- 公司基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局。
- 客户结构逐步优化，包括奥迪、大众、保时捷、捷豹路虎、PSA、比亚迪、吉利、长城、长安、东风、蔚来、小鹏、华人运通等。
- 在研项目合计129个，预计整个生命周期销量17,193万只。
盈利预测与投资建议：
- 考虑到疫情、缺芯、原材料涨价以及主要客户产销下滑的影响，公司下调盈利预测。
- 预计2022/2023/2024年净利润分别为5.3/7.5/11.1亿元。
- 更新一年期目标价格区间为47-56元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2020年29.14亿元，2021年28.07亿元，2022E 32.56亿元，2023E 41.35亿元，2024E 54.36亿元。
- 净利润：2020年5.15亿元，2021年3.89亿元，2022E 5.3亿元，2023E 7.47亿元，2024E 11.09亿元。
- 每股收益：2020年1.29元，2021年0.97元，2022E 1.32元，2023E 1.87元，2024E 2.77元。
- 市盈率（PE）：2020年32.8倍，2021年43.5倍，2022E 31.9倍，2023E 22.6倍，2024E 15.2倍。
- 市净率（PB）：2020年4.43倍，2021年4.14倍，2022E 3.84倍，2023E 3.49倍，2024E 3.07倍。
可比公司估值：
- 参照可比公司2023年目标估值区间27.6倍PE，给予科博达2023年25-30倍PE，更新一年期目标价格区间为47-56元。
- 当前股价距离目标估值区间仍有11%-33%的提升空间。
风险提示：
- 疫情拖累汽车销量。
- 客户及品类拓展不及预期。

产品维度

灯控产品：
- 进入宝马、福特、雷诺全球市场，新业务拓展顺利。
- 2021年灯控产品营收13.79亿元，同比-5%。
电机控制系统：
- 营收6.04亿元，同比+11%。
能源管理系统：
- 营收0.68亿元，同比+2%。
车载电器与电子：
- 营收5.25亿元，同比-19%。
其他汽车零部件：
- 营收1.61亿元，同比+1%。

客户维度

客户拓展：
- 2021年获得59个新定点项目，预计整个生命周期销量5,500万只。
- 主要客户包括大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎、PSA、比亚迪、一汽红旗、广汽丰田等。
在研项目：
- 截至2021年底，公司在研项目合计129个，预计整个生命周期销量17,193万只。
- 其中大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎、PSA、玛莎拉蒂、铃木等客户的全球平台项目13个，预计整个生命周期销量5,000万只。
2022年计划：
- 转产灯控、底盘控制器、智能执行器、USB和商用车国六排放相关新品近55个。
- 预计全年新品产能建设固定资产投资1.25亿元，同比增长66.67%。

财务预测与估值

资产负债表：
- 现金及现金等价物：2020年437百万元，2021年684百万元，2022E 1283百万元，2023E 1238百万元，2024E 1417百万元。
- 资产总计：2020年4710百万元，2021年4856百万元，2022E 5290百万元，2023E 5812百万元，2024E 6752百万元。
利润表：
- 营业收入：2020年2914百万元，2021年2807百万元，2022E 3256百万元，2023E 4135百万元，2024E 5436百万元。
- 营业成本：2020年1853百万元，2021年1836百万元，2022E 2156百万元，2023E 2736百万元，2024E 3489百万元。
- 营业利润：2020年651百万元，2021年460百万元，2022E 649百万元，2023E 915百万元，2024E 1358百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2020年239百万元，2021年246百万元，2022E 1185百万元，2023E 386百万元，2024E 766百万元。
- 投资活动现金流：2020年-98百万元，2021年94百万元，2022E -131百万元，2023E -132百万元，2024E -144百万元。