国债月报：长端难逃震荡，短端或存空间-20201102-建信期货-15页_1mb

宏观金融团队总结

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核心观点摘要

• 债市展望：后期债市或将延续震荡，长端仍有下行压力，短端或受益于流动性边际转松，收益率曲线可能进一步走陡。
• 影响因素：关注美国大选结果对避险资产的影响，以及房地产融资政策调整对基本面的潜在冲击。
• 市场情绪：配置资金入场支撑债市，但需警惕地产投资回落和资金面波动。

一、10月行情回顾

（一）国债期货市场

• 方向性走势：10月债市在利空落地后迎来反弹，配置资金入场带动做多情绪回暖。
• 交易数据：
  • T2012：月收盘价98.085元，月涨幅0.31%
  • TF2012：月收盘价99.835元，月涨幅0.17%
  • TS2012：月收盘价100.255元，月涨幅0.03%
• 走势阶段：
  • 10.9~10.16：交易情绪一般，多空力量均衡，央行下调外汇风险准备金提振市场。
  • 10.19~10.23：基本面利空落地，一级市场表现向好，带动二级市场行情上涨。
  • 10.26~10.30：资金面趋紧，但配置资金入场支撑多头情绪，期货价格继续上行。

（二）套利策略走势

• IRR变化：中短端品种IRR持续上行，但整体仍低于4%，正套空间有限。
• 基差压缩：10月下旬以来期货表现优于现货，基差压缩至历史低位。
• 跨期与跨品种价差：
  • 2Y-10Y（TS2009-T2009）由102.725下行至102.425，收窄0.300元。
  • 5Y-10Y（TF2009-T2009）由101.42上行至101.59，走阔0.17元。
  • 2Y-5Y（TS2009-TF2009）由0.655下行至0.420，收窄0.235元。

（三）资金面

• 央行操作：10月MLF超量续作5000亿元，逆回购投放积极，但资金利率仍上行。
• 利率变动：Shibor和DR利率多数上涨，10月30日隔夜Shibor收报2.2360%，7天Shibor收报2.4180%。
• 流动性展望：11月MLF到期压力不大，地方债发行高峰已过，年末流动性有望改善。

二、基本面及市场分析

（一）市场逻辑梳理

1. 人民币贬值压力缓解：央行下调外汇风险准备金并淡出逆周期因子，人民币升值预期增强。
2. 货币宽松预期升温：央行积极投放中长期资金，市场对货币收紧的悲观情绪缓解。
3. 经济修复延续：三季度GDP增速超预期，但第三产业修复缓慢，疫情影响尚未完全消化。
4. 制造业PMI超预期：10月制造业PMI为51.4%，非制造业商务活动指数为56.2%，显示内外需持续改善。
5. 配置资金入场：尽管月末资金面紧张，但配置盘买债意愿增强，推动现券及期货价格上涨。

（二）基本面情况

• 服务业复苏不及预期：9月服务业增速为4.3%，低于疫情前水平，住宿和餐饮业、租赁和商务服务业仍为负增长。
• 制造业强劲复苏：9月制造业PMI为51.4%，新出口订单和进口指数均回升，显示内外需持续改善。
• 工业产值与消费：工业生产与消费均超预期，但工业产值回升放缓，消费韧性较强。
• 房地产投资：地产投资累计同比增5.6%，但增速放缓，后期需关注销售动力及调控政策。
• 投资结构：制造业和房地产投资较强，但基建投资略弱，整体经济修复仍在延续。

三、下月行情展望

• 债市震荡延续：长端收益率仍有下行压力，短端或受益于流动性边际转松。
• 关注因素：
  • 美国大选结果可能影响风险偏好，若特朗普当选或结果悬而未决，长端收益率可能下行。
  • 房地产融资政策调整可能对基本面造成边际影响，需密切关注。
• 收益率曲线：预期曲线进一步走陡，短端品种或有更多上涨空间。

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