20210929-西部证券-工业企业利润结构隐含的政策信号_9页_358kb

工业企业利润结构隐含的政策信号总结

核心内容

2021年1-8月，中国规模以上工业企业营收与利润均呈现增长，但增速有所放缓，利润降幅有扩大迹象。营收同比增长23.9%，较前7个月下降1.7个百分点；利润同比增长49.5%，较前7个月下降7.8个百分点。两年复合增速分别为9.8%和19.5%，较前值均有所回落，显示出利润增长动能减弱。

主要观点

• 量价关系变化：利润增速放缓主要由“量”的缩减和“价”的支撑作用减弱共同导致。8月工业增加值两年复合增速为5.4%，较7月略有下降，显示生产端受到能耗双控政策影响。
• 价格因素支撑显著：尽管“量”有所下降，但PPI同比上涨至9.5%，创年内新高，尤其是煤炭开采、化纤制造、化学原料等上游行业价格涨幅较大，对利润形成支撑。
• 利润率支撑减弱：8月营收利润率为7.01%，同比增加1.22个百分点，但增幅为年内最低。成本和费用下降幅度有限，导致利润率支撑弱化。
• 行业景气分化：上游行业（如采矿业、原材料制造业）利润增长强劲，中下游行业（如可选消费品、工业消费品）则普遍承压，利润同比多为负增长，主要受地产后周期消费下滑和成本压力影响。

关键信息

1. 利润结构变化趋势

• 营收与利润增长放缓：营收和利润同比增速均有所下降，两年复合增速也呈现回落趋势。
• 生产端受限：能耗双控政策强化，导致工业生产受限，影响利润增长。
• 价格反应滞后：PPI上涨对利润支撑作用尚未完全体现，中下游行业仍面临利润率下滑压力。

2. 行业景气分化

• 上游行业表现突出：采矿业、原材料制造业、装备制造等行业利润增长较快。
• 中下游行业承压：可选消费品、日常消费品等行业利润普遍下滑，地产后周期消费疲软是主要原因。
• 图表显示行业差异：图1显示上中下游利润占比变化，图2-7展示各行业利润环比变化，显示上游行业改善明显。

3. 政策信号与转型方向

• “五年规划”政策周期：每个“五年规划”期间，经济目标和运行节奏具有相似性，但利润结构会因经济发展阶段和政策导向而有所不同。
• 十四五政策导向：当前政策强调构建“双循环”新发展格局和推动制造业升级，因此利润结构应更偏向于“消费大国叠加制造大国”。
• 促消费政策预期：若无政策引导，利润结构可能继续偏向上游，中下游行业将面临更大压力。基于十三五经验，未来1-2年促消费、保中下游利润政策或将逐步落地。

风险提示

• 宏观经济变化超预期：可能对工业企业利润产生影响。
• 货币与财政政策变化超预期：政策调整可能改变当前的利润结构趋势。

政策建议

• 未来政策可能更注重消费端支持，以平衡上下游利润结构。
• 需关注能耗双控政策对工业生产的影响，以及PPI上涨对中下游行业的传导效应。

联系方式

• 分析师：张静静、宋进朝
• 联系方式：13716190679、songjinchao@research.xbmail.com.cn
• 地址：上海市浦东新区耀体路276号12层，北京市西城区月坛南街59号新华大厦303，深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 电话：021-38584209

免责声明

本报告由西部证券股份有限公司制作，仅供机构客户使用。报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应基于自身判断做出决策，本报告不构成投资建议。未经授权不得复制、引用或分发，违者将承担相应法律责任。