甘化科工 (000576.SZ) 2021年一季度业绩总结
核心内容
甘化科工于2021年4月8日发布了一季度业绩预告，显示出强劲的业绩增长。公司一季度归母净利润预计在4000-5000万元之间，同比增长362%-478%。扣非归母净利润同比增长80%-124%，其中环比2020年第四季度增长228.57%。公司业绩增长主要得益于军工电源及弹药业务的显著提升。
主要观点
- 军工电源及弹药业务增长显著：公司一季度利润增长主要来源于军工电源和预制破片产品的业务量增加。这些业务预计在全年保持高景气度，公司军品业务占比或将提升，从而持续增厚业绩。
- 转型军工正当时：自2018年起，公司逐步退出LED、生化及纸张贸易业务，专注于军工领域。通过收购沈阳含能70%股权及升华电源100%股权，公司已构建以军工电源及弹药零部件为核心业务的格局。
- 股权激励计划：公司推出股权激励计划，向56名核心员工授予442.86万股，激励员工与公司共同成长，提升公司发展信心。
关键信息
公司业务结构
- 沈阳含能：专注于钨合金预制破片的研发与制造，服务于海、陆、空、火箭、战略支援等多部队的炮弹、火箭弹及导弹产品。
- 升华电源：专注于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，主要客户为军工企业、科研院所及军工厂。
- 错威特半导体：公司于2020年收购其20.06%股权，进一步拓展电源产业链上下游，推动核心器件国产化。
财务预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
净利润(百万元) |
每股收益(元) |
| 2021E |
742.8 |
195.6 |
0.44 |
| 2022E |
1,080.6 |
297.6 |
0.67 |
| 2023E |
1,572.3 |
431.4 |
0.97 |
估值指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率(X) |
29.3 |
19.2 |
13.3 |
| 市净率(X) |
2.9 |
2.5 |
2.1 |
| ROE |
9.8% |
13.0% |
15.8% |
| ROIC |
18.1% |
33.1% |
35.6% |
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
- 成长预期：在“十四五”期间，伴随先进战机批产和实战化训练的推进，公司军工业务有望持续加速成长，推动业绩快速增长。
风险提示
- 军工电源订单不及预期
- 国产替代进度不及预期
- 弹药业务进展不及预期
- 食糖贸易业务不及预期
财务报表预测和估值数据
利润表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
494.6 |
514.8 |
742.8 |
1,080.6 |
1,572.3 |
| 净利润 |
98.2 |
678.1 |
195.6 |
297.6 |
431.4 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总额 |
1,585.6 |
1,943.3 |
2,536.8 |
2,844.2 |
3,544.6 |
| 股东权益 |
1,145.9 |
1,736.6 |
2,036.4 |
2,352.2 |
2,804.4 |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生现金流量 |
-3.3 |
-0.2 |
255.1 |
-46.7 |
308.2 |
| 投资活动产生现金流量 |
-19.5 |
522.8 |
45.0 |
49.0 |
49.0 |
| 融资活动产生现金流量 |
-41.3 |
-201.7 |
72.4 |
159.2 |
46.7 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
20.9% |
4.1% |
44.3% |
45.5% |
45.5% |
| 净利润增长率 |
0.1% |
590.7% |
-71.2% |
52.2% |
44.9% |
| ROE |
8.7% |
39.6% |
9.8% |
13.0% |
15.8% |
| ROIC |
18.1% |
80.3% |
18.1% |
33.1% |
35.6% |
交易数据
| 项目 |
数据 |
| 总市值(百万元) |
5,726.20 |
| 流通市值(百万元) |
5,533.84 |
| 总股本(百万股) |
442.86 |
| 流通股本(百万股) |
427.98 |
| 12个月价格区间 |
6.43/13.14元 |
| 股价(2021-04-08) |
12.93元 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 未来增长预期：公司军工业务有望在“十四五”期间加速成长，带动业绩持续增长。
- 业务转型：原有食糖贸易业务周转快，对公司持续转型提供稳定环境。
风险提示
- 军工订单增长不及预期
- 国产替代进程放缓
- 弹药业务发展受阻
- 食糖贸易业务表现不佳
分析师声明
- 分析师：冯福章
- 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
- 联系方式：fengfz@essence.com.cn
公司评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
免责声明
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