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甘化科工（000576）2020年年报点评总结

核心内容

甘化科工（000576）在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于其战略转型和非经常性收益的贡献。公司从LED、生化、纸张贸易等传统业务中退出，集中资源发展军工、新材料和高端制造业务，形成了军工电源、弹药零部件和食糖贸易三大业务板块。

主要观点

1. 战略转型与业务布局

• 公司自2018年起坚定转型，逐步剥离非核心业务，聚焦军工领域。
• 军工电源业务：通过收购四川升华电源，公司进军军工电源市场，产品广泛应用于飞机、导弹、舰船等武器装备，具备一定的进口替代能力。
• 弹药零部件业务：通过收购沈阳含能70%股权，公司涉足钨合金预制破片制造，产品应用于多类型武器装备，受益于军队备战及导弹、炮弹需求增长。
• 食糖贸易业务：受行业周期影响，该板块盈利空间承压，但仍是公司的重要业务之一。

2. 财务表现

• 2020年公司实现营收5.15亿元（+4.09%），归母净利润6.78亿元（+590.73%），扣非后归母净利润7441.24万元（+47.61%）。
• 归母净利润大幅增长主要来源于2020年完成土地挂牌出让，产生非经常性收益。
• 公司毛利率为38.65%（+6.52pcts），净利率为134.04%（+112.18pcts），显示公司盈利能力显著提升。

3. 研发投入与管理费用

• 公司加大研发投入，2020年研发投入3216.11万元（+51.60%），研发人员数量90人（+32.68%），研发投入占比6.25%（+1.97pcts）。
• 管理费用同比增长32.87%，主要由于加大客户开拓和销售业务增加。
• 销售费用增长147.69%，主要由于员工薪酬提升和存根报废。

4. 投资建议

• 基于公司业务转型和增长潜力，我们给予公司“买入”评级。
• 预计公司2021-2023年营业收入分别为5.94亿元、6.87亿元和8.00亿元，归母净利润分别为1.17亿元、1.37亿元和1.65亿元。
• EPS分别为0.26元、0.31元和0.37元，当前股价分别对应44.46倍、37.29倍及31.24倍PE。

5. 风险提示

• 下游客户订单不及预期。
• 军工电源国产化替代不及预期。
• 客户集中度较高可能带来的风险。

关键信息

财务数据（2021.3.31）

• 总股本：4.43亿股
• 流通A股：4.28亿股
• 资产负债率：10.63%
• ROE（摊薄）：39.64%
• PE（TTM）：7.50
• PB（LF）：2.99

业务板块收入与毛利率

投资收益与非经常性损益

• 2020年投资收益为4.48亿元，公允价值变动损益为-23.46亿元。
• 非经常性收益是公司2020年净利润增长的主要驱动力。

股权激励计划

• 2021年3月15日发布限制性股票激励计划，拟授予442.8613万股，约占公司股本总额的1%。
• 授予价格为5.43元/股，激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。

盈利预测（单位：百万元）

投资评级定义

• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。

• 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。

• 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相当。

• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

• 张超：中航证券研究所首席分析师，清华大学硕士，SAC执业证书号：S0640519070001。
• 宋博：中航证券研究所军工行业分析师，北京航空航天大学金融硕士，SAC执业证书号：S0640118080024。
• 王宏涛：中航证券研究所军工行业分析师，航天二院博士，SAC执业证书号：S0640520110001。

分析师承诺

• 分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且其薪酬与报告内容无直接或间接关联。

免责声明

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