深度报告-20240625-东吴证券-免税行业深度_免税商机场租金历史复盘拆解_及2024口岸免税展望_16页_1mb

免税行业深度：机场租金变化与2024口岸免税展望

行业发展背景

Airport口岸免税行业经历了高速增长、疫情冲击以及逐步复苏的阶段。自2016年至2019年的高速发展期后，受2020-2022疫情的影响，免税市场经营主体（机场、免税商）经历了多次博弈，最终在2024年初达成新的租金机制共识。

历次协议调整

1. 模式演变：从“高保底+高提成”（2020年前）到“客流与保底挂钩”（疫情期间），再到2024年施行“低保底+低扣点”模式。
2. 主要变化：保底及提成大幅下调，如上海机场的年保底额从数百亿降至707亿元，扣点率从40%以上下调至18-36%区间。

出口免税发展前景

预计2024年三大机场（北京、上海、广州）免税租金分别为56/70/108亿元（悲观/中性/乐观假设）。在2024年免税商维持33%毛利率、机场扣点降至23%左右的情况下，日上系列公司净利率有望回升至高单位数水平。

免税店形态与格局展望

未来关键在于政策细则的落地，特别是市内店与口岸店的联动模式。若市内离境提货点保留高租金则机场免税店更具定价优势；反之则市内店可能占据优势。中国中免将继续主导出入境免税市场。

投资建议

免税行业虽面临短期消费意愿低迷与市场竞争加剧，但长期仍是中国奢侈品消费的重要渠道。政策若进一步放开，口岸免税店将受益。应密切关注市内免税政策细则。

主要风险

居民出行消费需求走弱，奢侈品消费外流，免税政策不及预期，及行业竞争加剧。

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