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下半年银行入场VS供给增长，谁将胜出

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年中国债券市场中银行配置资金与债券供给增长之间的关系。报告指出，随着商业银行对国债托管量的大幅增长，下半年银行在债券市场中的配置力量正在显现。尽管债券市场供给压力有所加大，但银行配置资金的增长仍可能对市场起到一定的支撑作用。

主要观点

• 银行配置力量增强：7月份商业银行对国债的托管量同比增长近1500亿元，占整体国债托管增量的75%以上，显示出银行在债券市场中的配置意愿显著上升。
• 下半年配置资金预计2.2万亿：根据上半年债券投资规模增长1.8万亿，推算全年可能增长4万亿，因此下半年预计增长2.2万亿。整体金融机构债券投资规模将接近29万亿。
• 债券供给压力明显：预计下半年利率债发行规模约为5.8万亿，较上半年增长2.4万亿，净融资额约3.3万亿。其中，国债预计发行3200亿，地方债预计发行3.8万亿。
• 市场流动性改善：央行连续净回笼，但资金流动性分层有所缓解，银行与非银机构利差收窄。同业存单价格普遍上行，净融资规模明显改善。
• 利率债需求旺盛：10年期国债需求强劲，农发债各期限品种认购倍数良好，国开债中短端品种更受青睐。国债收益率震荡下行，而国开债收益率整体上行。
• 市场策略建议：当前债市建议以票息收益为主，可配置3年以内的高等级信用债。若三四线城市房地产数据出现持续恶化，可考虑拉长利率债久期以博取资本利得。
• 关注政策信号：8月份特别国债到期问题值得关注，若续作方式传递宽松信号，将有助于推动商业银行进一步入场。

关键信息

商业银行配置资金估算

• 上半年增长：金融机构债券投资同比增长1.8万亿。
• 全年预测：全年债券投资或增长4万亿。
• 下半年增长：预计下半年增长2.2万亿，占全年增幅的约55%。

债券供给预测

• 国债：预计下半年发行量较上半年增加3200亿。
• 政金债：预计下半年发行量与上半年持平，约为1.2万亿。
• 地方债：预计下半年发行量约为3.8万亿，远高于上半年的2万亿。
• 利率债总发行量：下半年约5.8万亿，净融资额约3.3万亿。

市场流动性变化

• 净回笼：上周央行净回笼400亿元，流动性整体偏紧。
• 利率下行：回购拆借利率明显下行，资金流动性分层好转。
• 同业存单：价格普遍上行，发行量回升对存单价格起到托底作用。

利率债市场表现

• 国债需求旺盛：10年期国债投标倍数达4.04，显示市场需求强劲。
• 收益率变化：国债收益率震荡下行，国开债收益率整体上行。
• 期限利差扩大：国债10Y和1Y的期限利差扩大至30bp左右。

市场策略建议

• 票息收益为主：建议投资者关注3年以内的高等级信用债。
• 风险提示：若三四线城市房地产销售和土地成交持续恶化，可考虑拉长利率债久期。
• 关注政策信号：特别国债续作方式可能影响市场情绪和资金流向。

风险提示

• 监管风险：若债市监管超预期收紧，可能对市场造成冲击。
• 资金面风险：若资金面超预期收紧，可能影响市场流动性及收益率走势。

结论

尽管下半年债券市场供给压力较大，但银行配置资金的增长将对市场起到一定支撑作用。市场整体波动可控，但收益率下行空间有限，仍需等待基本面或央行政策的进一步支持。建议投资者关注经济数据和央行操作，适时调整策略。