20160901-中债资信-水泥企业成本专题_成本VS效益_行业低迷谁将胜出__11页_1mb

成本 VS 效益，行业低迷谁将胜出？

核心内容

本文以2015年数据为基础，分析了26家境内上市及公开市场发债的水泥制造企业的成本与盈利情况。研究发现，在水泥行业整体低迷、价格持续下跌的背景下，成本控制成为企业盈利的关键因素。通过对比完全成本、制造成本与期间费用，揭示了不同企业在成本管理上的差异及其对盈利的影响。

主要观点

• 行业整体低迷：自2015年以来，水泥行业面临需求疲软、价格下跌的双重压力，各区域水泥价格同比跌幅较大，其中东北地区跌幅最大，西南地区跌幅最小。
• 成本控制决定盈利：水泥企业的盈利情况主要由成本控制和区域价格表现决定，其中成本控制的影响更为显著。
• 成本差异显著：26家样本企业中，青松建化的吨水泥完全成本最高（331.22元），峨胜水泥最低（160.56元）。完全成本可拆分为制造成本和期间费用，制造成本和期间费用的控制能力对企业盈利具有直接影响。
• 制造成本关键因素：产线装备水平和产能利用率是影响制造成本的主要因素。装备水平高、产能利用率高的企业，制造成本较低，盈利潜力较大。
• 期间费用影响盈利分化：期间费用控制能力较差的企业，即使制造成本较低，也可能因费用过高导致盈利亏损。例如，北方水泥、青松建化等企业因期间费用过高，尽管制造成本不高，但经营性业务利润仍为负。
• 企业性质影响成本控制：民营企业在成本控制方面表现优于地方国企和外资企业，红狮控股、峨胜水泥等民企在期间费用控制上尤为突出。

关键信息

1. 吨水泥完全成本分布

• 最高成本：青松建化（331.22元）、吉林亚泰（319.25元）、北方水泥（293.16元）、福建水泥（285.39元）。
• 最低成本：万年青水泥（184.86元）、冀东水泥（183.06元）、红狮控股（180.53元）、同力水泥（179.27元）、海螺水泥（165.13元）、峨胜水泥（160.56元）。
• 成本中位数：190.40元/吨，13家企业的成本处于200~300元/吨区间。

2. 制造成本与产能利用率

• 制造成本较高：青松建化、吉林亚泰、福建水泥等企业制造成本高于220元/吨，主要受装备水平和产能利用率较低影响。
• 制造成本较低：冀东水泥（127.44元）、海螺水泥（139.15元）、天瑞水泥（148.47元）、峨胜水泥（145.03元）等企业制造成本较低，受益于高产能利用率和规模效应。
• 产能利用率差异显著：制造成本最低的七家企业中，多数位于南方区域，产能利用率普遍高于90%；而“三北”地区企业如青松建化、北方水泥、福建水泥、天山水泥等，产能利用率普遍偏低，影响制造成本。

3. 期间费用控制

• 期间费用较高：北方水泥（106.11元）、青松建化（86.14元）、吉林亚泰（76.03元）等企业期间费用控制能力较差，是导致其盈利不佳的主要原因。
• 期间费用较低：红狮控股（15.03元）、峨胜水泥（15.53元）、塔牌集团（1.21元）等企业期费控制优秀，成为盈利较好的企业。
• 财务费用差异明显：北方水泥、吉林亚泰、西南水泥、中联水泥等企业因高杠杆导致财务费用偏高；海螺水泥、塔牌集团等企业因财务杠杆较低且成本控制优秀，财务费用较低。

4. 盈利表现

• 高成本企业普遍亏损：完全成本最高的七家企业均出现经营性业务亏损。
• 低成本企业盈利较好：完全成本最低的七家企业中，除冀东水泥和同力水泥外，其余均实现盈利。
• 冀东水泥与同力水泥例外：尽管制造成本较低，但因区域价格偏低和期间费用较高，导致经营性业务亏损。

总结

水泥行业在2015年至2016年间整体处于低迷状态，价格持续下跌，企业经营承压。成本控制成为企业盈利的关键。制造成本主要受产线装备水平和产能利用率影响，而期间费用则与企业管理水平和财务杠杆密切相关。民营企业的成本控制能力优于地方国企和外资企业，部分企业因期费控制不佳导致盈利分化。整体而言，企业盈利表现与成本控制水平高度相关，而区域水泥价格和企业规模效应也在其中起到重要作用。