20260825-国元证券-今世缘-603369.SH-今世缘2026年中报点评_二季度表现亮眼_经营韧性凸显_3页_669kb

今世缘 2026 年中报点评总结

核心内容

今世缘在2026年上半年实现了总营收64.36亿元，同比减少7.41%；归母净利20.82亿元，同比减少6.60%。尽管整体营收略有下降，但二季度表现亮眼，总营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利6.97亿元，同比增长19.17%。公司经营韧性凸显，主要得益于毛利率提升和期间费用率节约。

主要观点

1. 二季度全品类增长，100-300元价位带表现突出

• 26Q2，各价位带收入均实现双位数增长，其中：
  • 300元以上收入12.98亿元，同比+13.58%
  • 100-300元收入6.83亿元，同比+17.26%
  • 100元以下收入0.91亿元，同比+20.52%
• 26H1，100-300元收入23.07亿元，同比增长3.36%；300元以上收入37.43亿元，同比下降13.19%；100元以下收入2.89亿元，同比下降14.01%

2. 区域市场表现分化

• 26Q2，盐城、苏中、淮安及省外市场收入增速领先，分别同比增长21.48%、20.75%、17.55%、21.73%
• 南京市场相对承压，收入同比增长5.35%
• 26H1，收入前三区域为南京（+14.57亿元）、淮安（+11.76亿元）、苏中（+11.55亿元）；其中苏中及省外市场实现正增长

3. 直销渠道快速增长，经销商规模有序扩充

• 26Q2，直销（含团购）收入0.31亿元，同比增长184.23%；批发渠道收入20.42亿元，同比增长14.03%
• 26H1，直销收入1.95亿元，同比增长37.29%；批发渠道收入61.47亿元，同比下降8.80%
• 截至Q2末，省内/省外经销商数量分别为798/667家，较Q1末净增长27/47家，省内增长主要集中在淮安

关键信息

1. 毛利率与净利率优化

• 26H1，总收入毛利率74.15%，同比+0.74pct；总收入净利率32.35%，同比+0.29pct
• 26Q2，总收入毛利率73.62%，同比+0.81pct；总收入净利率32.97%，同比+1.40pct
• 净利率优化主要来自毛利率提升和费用率节约

2. 期间费用率节约

• 26H1，销售费用率14.50%，同比-0.32pct；管理费用率2.87%，同比-0.16pct
• 26Q2，销售费用率同比-5.06pct；管理费用率同比-1.27pct；研发费用率同比+0.06pct；财务费用率同比+1.08pct

3. 投资建议

• 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为25.89/27.75/29.79亿元，增速分别为-0.58%、+7.22%、+7.34%
• 对应8月24日PE分别为13/12/12倍（市值346亿元），维持“买入”评级

风险提示

• 市场竞争加剧
• 需求恢复不及预期
• 食品安全风险

财务数据概览

市场数据

• 52周最高/最低价：42.74 / 23.71
• A股流通股：1246.80百万股
• 流通市值：34636.11百万元
• 总市值：34636.11百万元

投资评级说明

• 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上
• 增持：股价涨幅介于5%与15%之间
• 持有：股价涨幅介于-5%与5%之间
• 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上

分析师信息

• 单蕾：执业证书编号 S0020524100001，电话 021-51097188，邮箱 shanlei@gyzq.com.cn
• 朱宇昊：执业证书编号 S0020522090001，电话 021-51097188，邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn

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