20210505-招银国际-中国燃气-00384.HK-并购及南方区域暖居项目将驱动盈利加速增长_4页_1mb

中国燃气 (384 HK) 总结

核心内容

中国燃气（384 HK）近期通过配售新股募集了116亿港元资金，主要用于并购城市燃气项目、开发LPG智能微管网业务、推进分布式暖居工程及补充运营资金。尽管市场对配售的时机和目的反应谨慎，导致股价短期下跌，但招银国际证券仍维持对公司的买入评级，并认为当前股价回调提供了良好的买入机会，目标价调整为每股34.82港元。

主要观点

• 并购策略：公司通过收购北京华油49%股权，进一步拓展城市燃气业务。该交易对价对应2020年市盈率7.1倍，低于公司当前估值水平，预计将带来每股盈利的增厚效应。
• 盈利增长：2022财年将作为公司盈利加速增长的关键年份，预计可实现经调整后净利润140亿港元，推动盈利增速达到30%。
• 暖居工程：公司自2021年起在华中和华东地区加速推进暖居工程，该业务不仅是对基础燃气分销服务的消费升级，还能突破燃气专营权限制，渗透至其他燃气企业的市场。公司计划在2022财年开发2-3千万平方米分布式采暖面积。
• LPG微管网业务：公司将25%配售资金用于LPG智能微管网业务的开发，有助于拓展业务范围并提升盈利能力。
• 股价表现：尽管配售导致股价短期下跌，但招银国际证券认为市场担忧过度，当前估值具有吸引力，建议投资者把握买入时机。

关键信息

配售情况

• 配售新股：3.92亿股
• 募集资金：116亿港元
• 配售价格：29.75港元/股，较配售前收盘价折让9%
• 配售资金用途：
  • 40%用于并购城市燃气项目
  • 25%用于LPG智能微管网业务开发
  • 25%用于分布式暖居工程开发
  • 10%用于补充运营资金

并购详情

• 收购公司：北京华油联合燃气开发有限公司
• 收购比例：49%
• 总对价：4.84亿人民币
• 北京华油2020年天然气销售量：6.3亿立方米
• 北京华油2020年净利润：1.4亿人民币

财务预测（2022财年）

• 毛利率：24.8%
• 税前利率：22.9%
• 净利润率：16.6%
• 每股盈利（EPS）：2.46港元
• 目标价：34.82港元（下调6.2%）
• 潜在升幅：+21.0%
• 当前股价：28.80港元

股东结构

• 北京控股：22.1%
• 刘明辉：12.9%
• 邱达强：10.8%
• 流通股：47.1%

财务比率

• 流动比率（2022财年）：1.31
• 速动比率（2022财年）：13.0
• 现金比率（2022财年）：0.6
• 净负债/股东权益比率（2022财年）：21.6%
• 资产回报率（2022财年）：8.5%

投资评级

• 招银国际证券：买入
• 行业投资评级：优于大市

财务分析

• 收入增长：预计2022财年收入增长至80,020百万港元，同比增长19.4%
• 净利润增长：预计2022财年净利润增长至13,302百万港元
• 资本回报率：20.0%
• 每股账面价值（2022财年）：12.33港元

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