20200727-安信证券-同庆楼-605108.SH-门店扩张+宴会服务_助力老字号餐饮品牌焕发新活力_26页_3mb

同庆楼深度分析总结

核心内容概述

同庆楼是一家A股上市的中华老字号餐饮连锁企业，自2005年成立以来一直采用直营模式，经营多种菜系，定位大众聚餐与宴会服务，客单价在110-130元之间。公司目前拥有57家门店，主要分布于安徽、江苏和北京，其中合肥27家，无锡10家。2019年公司实现营收14.6亿元，归母净利润1.98亿元，净利润率和ROE均高于行业平均水平。公司计划通过IPO募资加速门店扩张，并优化供应链，提升盈利能力。

主要观点

1. 品牌与市场定位

• 品牌优势：同庆楼为中华老字号品牌，全国仅56家餐饮企业获此殊荣，具备较高的品牌认知度和稀缺性。
• 市场定位：公司定位于大众消费市场，经营多种菜系，满足不同区域消费者的口味需求，具备较强的跨区域扩张能力。
• 消费趋势：随着“八项规定”的实施，餐饮行业逐步向大众消费转型，公司顺应趋势，发展空间广阔。

2. 门店扩张与战略调整

• 门店结构：2017年以来，公司逐步关闭小型快餐门店，转向大型酒店市场，门店结构向大店调整。
• 扩张计划：公司计划每年新开3家以上门店，IPO募资将用于合肥、常州、南京等地的门店建设，预计2020-2022年门店数量将显著增长。
• 盈利预期：2019年新开门店6家，预计2020-2021年将释放业绩增长，2020-2022年收入预计分别为12.20亿元、16.46亿元和17.98亿元，净利润预计为1.65亿元、2.16亿元和2.56亿元。

3. 宴会服务与利润增长

• 宴会业务：宴会服务收入占比约35.9%，是公司利润的重要支撑。
• 婚宴市场：婚庆消费持续增长，2019年平均每对新人结婚消费金额达22.3万元，5年复合增速达36.6%。公司提供一站式婚宴服务，升级宴会厅，提升服务品质。
• 多元化宴会需求：公司可承接宝宝宴、升学宴等多种宴会需求，宴会业务有望成为公司业绩增长的第二推动力。

4. 供应链与运营保障

• 供应链体系：公司设有合肥、无锡两大分拣配送中心，统一集中采购和配送，降低运营成本，保障食材质量。
• 中央厨房：公司已设立中央厨房，进行半成品加工与配送，提升效率。
• 标准化运营：公司已形成成熟的运营模式，涵盖从前厅服务到后堂出品及内部管理，保障新店复制能力和运营效率。

5. 财务与估值

• 财务表现：2019年营收同比减少1.7%，归母净利润同比减少8.2%，但2020年1-3月营收恢复至61.59%。
• 盈利能力：公司综合毛利率保持稳定，净利率高于行业平均水平，ROE表现突出。
• 估值分析：2020-2022年PE分别为37.4X、28.5X、24.0X，公司盈利能力和估值水平具有吸引力。

关键信息

1. 股权结构

• 实际控制人沈基水及其配偶吕月珍共持股61.69%，股权集中，激励结构清晰，有助于提升管理效率。

2. 市场前景

• 餐饮行业整体保持稳定增长，2015-2019年CAGR达9.7%，大众餐饮成为主流。
• 婚庆市场持续增长，婚宴市场规模预计在3000-3400亿元，利润率较高，公司有望受益。

3. 门店扩张与盈利

• 公司计划在合肥新增6家门店，常州6家，南京3家，预计未来三年收入和净利润将稳步增长。
• 新店多数1年左右可实现盈亏平衡，公司具备较强的复制能力和盈利潜力。

4. 风险提示

• 食品安全风险、市场竞争加剧、管理人才流失、跨区域经营风险、技术流失等是公司面临的主要风险。

投资建议

• 短期：疫情对Q1营收造成较大影响，但随着疫情控制，4月营收已恢复至61.59%，预计Q2-3经营有望继续修复。
• 中长期：公司展店+供应链优化+宴会服务发展将推动业绩增长，预计2020-2022年收入分别为12.20亿元、16.46亿元、17.98亿元，净利润分别为1.65亿元、2.16亿元、2.56亿元。
• 评级：给予“买入-A”评级，预期未来增长空间较大。

总结

同庆楼作为中华老字号餐饮品牌，具备较强的品牌影响力和市场认可度。通过门店扩张、供应链优化和宴会服务发展，公司有望在中长期实现业绩稳步增长。尽管短期内受疫情影响，但公司具备较强的恢复能力，未来盈利空间广阔。