20220915-国信证券-同庆楼-605108.SH-宴会复苏弹性持续验证_签约展店有望提速_8页_319kb

同庆楼（605108.SH）总结

核心内容

同庆楼是一家以餐饮和宴会服务为核心的公司，其业务涵盖宴会、酒店、食品及新餐饮模式。公司凭借中华老字号品牌优势和一站式宴会服务模式，在疫情后展现出较强的复苏弹性。当前公司维持“增持”投资评级，认为其未来在门店扩张、食品业务及新餐饮模型上具有较大成长空间。

主要观点

• 宴会主业复苏弹性验证：公司2022年6-8月均超额完成收入预算，显示出疫情平稳期下宴会业务的强劲恢复能力。预计Q3经营表现良好，Q4进入传统旺季，业绩有望进一步提升。
• 门店扩张提速：公司计划在疫情企稳后加快签约和开店节奏，预计2023年有望签约5-10家门店，中线目标为5年内实现100家门店，包括省内下沉和省外扩张。
• 食品业务加速发展：公司已布局预制菜业务，上半年食品收入达3798万元，较2021全年翻倍。同时，积极拓展季节性食品，如粽子、月饼等，预计年内商超联营店中店数量将达120家。
• 新餐饮模型探索：公司重点发力鲜肉大包店，预计年内开设50家，作为社区店和线上食品提货点，拓展业务边界。

关键信息

门店情况

• 截至2022Q2，公司直营门店共62家，其中同庆楼酒楼40家，婚礼会馆7家，富茂酒店2家，新品牌门店13家。
• 未来计划优先拓展沿沪宁线及浙江、湖北主要城市，加速安徽区域下沉。

财务表现

• 营收与利润：2022年预计实现营收1545亿元，净利润93亿元。2023年和2024年预计分别增长至248亿元和325亿元。
• 每股收益（EPS）：2022年预计0.36元，2023年0.95元，2024年1.25元。
• PE估值：2022年对应PE为75x，2023年为28x，2024年为21x。
• 毛利率：近几年保持在55%左右，2022年预计20%，2023年25%，2024年26%。
• 净利率：2021年约为9%，2022年预计下降至5%，但2023年有望回升至167%增长，2024年31%。

成本与费用控制

• 租金成本：公司凭借老字号品牌和社交宴请模式，租金占比较低，仅个位数，且疫情中优化部分高租金门店。
• 人工成本：采用灵活用工模式，结合厨房流程优化，有效控制人工成本。
• 净利率表现：公司婚宴中心店净利率表现突出，2021年分别达26.84%和24.40%。

风险提示

• 新店拓展及表现不及预期；
• 食品业务扩张不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料及人工成本上涨；
• 食品安全风险；
• 疫情扰动；
• 股东减持风险等。

投资建议

公司立足百年老字号品牌，具备较强的宴会业务恢复能力及门店扩张潜力。结合食品业务和新餐饮模型探索，未来成长空间较大。因此，维持“增持”评级。

可比公司估值

财务预测与估值指标

附录：财务数据摘要

• 现金及现金等价物：2022年预计为455亿元，2023年为388亿元，2024年为422亿元。
• 资产负债结构：公司负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围。
• 自由现金流：2022年预计为227亿元，2023年6亿元，2024年130亿元。

总结

同庆楼依托中华老字号品牌优势，拥有较强的宴会业务恢复能力与门店扩张潜力。公司通过优化成本结构、布局食品业务、探索新餐饮模型，正积极拓展业务边界。未来业绩增长预期良好，维持“增持”评级。