基金投资研究系列一：FOF在我国的发展与展望-20191209-长城证券-18页_791kb

FOF在我国的发展与展望总结

核心观点

FOF（Fund of Funds）作为基金中的基金，具有分散风险、专业管理、多重收益等优势。我国FOF市场从早期混乱发展到当前逐步规范，养老金体系的完善和法律政策的支持为其提供了良好的发展环境。未来，我国FOF市场在产品数量、规模和种类上将有显著增长，业绩和产品定位也将更加清晰，服务体系将日益专业化，从而推动FOF市场的健康发展。

FOF概述

1.1 FOF的产生历史

FOF起源于20世纪70年代的美国，最初以私募股权基金为投资标的。1985年，先锋基金推出首只证券类FOF基金，因其优秀的资产配置能力带动了公司其他基金的销售。2000年后，随着市场上涨和401k计划的推广，FOF迅速发展。尽管2008年后增速放缓，但规模仍保持快速增长。

1.2 FOF基金的优势

1. 较少资金投资基金集合：FOF允许投资者以较低资金投资多个基金，实现风险分散和收益共享。
2. 专业投资团队管理：由专业团队进行资产配置和基金选择，提升投资决策的科学性。
3. 风险分散：通过投资多只基金，实现二次分散，降低整体风险。
4. 享受多重收益：FOF收益来源于资产配置（Beta）和基金经理管理（Alpha）两部分。

1.3 我国FOF的发展情况

我国FOF市场起步较晚，2005年招商证券发行首支私募FOF基金。近年来，随着监管政策的完善和公募FOF的推出，市场逐步规范。目前我国FOF按管理人可分为私募、券商、公募、信托、期货资管和银行FOF，其中私募、券商和公募FOF占据主要份额。公募FOF自2017年正式发行以来发展迅速，未来随着养老金需求的增加，其发展空间巨大。

FOF详解

2.1 FOF的分类

FOF按管理运作形式可分为四类：

• 主动管理+主动型基金产品：管理人主动选择主动型基金，费用高，风险集中。
• 主动管理+被动型基金产品：管理人主动配置被动型基金，费用低，适合具备大类资产配置能力的机构。
• 被动管理+主动型基金产品：按固定规则配置主动型基金，管理成本较低，但资产配置受限。
• 被动管理+被动型基金产品：配置被动型基金组合，需专业设计，当前我国尚未有此类产品。

按产品发行方式可分为四类：

• 内部管理人+自有基金产品：管理人投资自家基金，费用低，但存在业绩相关性高的问题。
• 内部管理人+全市场基金产品：管理人选择全市场基金，适合中小机构，但对投研能力要求高。
• 外部投顾+自有基金产品：外部机构设计，内部基金公司执行，形成优势互补。
• 外部投顾+全市场基金产品：适合基金产品较弱的机构，通过外部投顾实现全市场配置。

2.2 FOF运作流程

FOF运作流程包括：

1. 产品设计：由专业人员根据市场需求和产品特点进行设计。
2. 策略选择：根据产品目标进行大类资产配置、中级资产配置和具体投资标的的选择。
3. 发行产品：销售人员向客户推荐并完成销售。
4. 产品运行及管理：投研和风控人员对组合进行实时监控和调整。
5. 售后服务：中后台人员对接客户，处理申购、赎回及问题解答。

2.3 FOF投资要点

FOF投资的核心在于投资策略和产品运行及管理。

• 大类资产配置：决定FOF整体收益，需把握资产趋势，避免风险集中。
• 中级资产配置：对大类资产内部进行细分配置，需科学划分基金类别。
• 具体投资标的选择：通过基金筛选评级，选择符合投资目标的基金产品。

此外，FOF运行过程中需进行绩效评估和风险管理，当前国内对FOF绩效分析和风控体系尚不成熟，需进一步研究。

FOF待完善的领域

3.1 资产配置及判定体系的完善

当前我国FOF在资产配置策略上缺乏系统性，需借鉴美国的目标日期、目标风险和动态配置策略，建立符合国情的配置体系，提升FOF的长期收益能力。

3.2 基金评价体系的完善

基金评级体系需进一步细化，区分不同基金类型（主动、被动）的特征，提升对FOF选择基金的科学性。当前国内评级体系对基金特征的分析仍不充分，需加强研究。

3.3 绩效评价和风控体系的完善

FOF绩效评价需从母基金角度出发，排除子基金个别因素，全面分析组合表现。同时，FOF风险控制体系需进一步研究，避免因组合而再次集中风险。

3.4 人员的发展与完善

FOF投资管理人员和客户都需要提升专业素养。当前FOF产品定位模糊，缺乏完善的收益和风险结构设计，需构建专业化的投资体系和管理流程，以适应投资者的多样化需求。

我国FOF未来展望

4.1 产品更加丰富

随着监管政策的完善和市场需求的增长，FOF产品种类将更加丰富。机构间合作将促进产品创新，未来FOF产品将根据投资者风险偏好和需求，设计出更多元化的产品。

4.2 业绩与定位

FOF业绩将更加明确，不同类型的产品将展现出显著差异。未来应以长期、稳定的配置理念评估FOF，避免短期操作和盲目追求收益。

4.3 服务专业化

随着FOF市场的发展，相关服务体系将更加专业化。投资者教育、产品评价、定制化服务等将成为未来FOF发展的重要支撑，推动其在养老金、银行、保险等领域的广泛应用。

风险提示

本报告基于历史数据和市场趋势分析，未来可能因市场变动而失效。投资者应谨慎对待FOF产品的选择与投资，关注其长期收益能力和风险控制水平。