20220922-天风证券-天赐转债_锂离子电池材料龙头企业_申购建议_积极参与_10页_966kb

天赐转债总结

核心内容

天赐转债是锂离子电池材料行业的龙头企业发行的可转债，发行规模为34.105亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为48.82元，截至2022年9月21日的转股价值为98.32元。该转债的票息算术平均值为0.98元，到期补偿利率为9%，属于新发行转债的一般水平。

主要观点

• 债底保护充足：按5年期AA级中债企业到期收益率3.61%贴现，债底为95.57元，纯债价值较高。
• 市场预期溢价：预计市场将给予30%的溢价，上市价格约为128元。
• 申购建议：建议积极参与新债申购。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为8.19亿元，假设账户数量在1050-1150万户之间，中签率预计为0.0071%-0.0078%。
• 股权结构：前三大股东分别为徐金富（36.28%）、香港中央结算有限公司（6.19%）、万向一二三股份公司（1.76%），控股股东未承诺优先配售。

关键信息

转债要素

公司基本面

• 业务结构：公司主营锂离子电池材料、日化材料及特种化学品、有机硅橡胶材料，其中锂离子电池材料占营收92.90%。
• 财务表现：2022年上半年营收103.63亿元，同比增长180.13%；归母净利润29.06亿元，同比增长271.32%。2021年营收110.91亿元，同比增长169.26%；归母净利润22.08亿元，同比增长314.42%。
• 盈利能力：2022年上半年销售净利率为28.72%，高于同业公司如新宙邦（21.13%）。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率均较2021年有所下降，研发费用率上升，显示公司加大研发投入。

行业前景

• 新能源汽车增长：2021年新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长157.8%；2022年1-8月销量达397万辆，同比增长1.2倍。
• 电解液需求增长：2021年电解液出货量约50万吨，同比增长100%；预计2025年出货量将达180万吨。
• 原材料扩产：六氟磷酸锂、LiFSI等关键原材料产能持续扩张，公司现有六氟磷酸锂产能3.08万吨，计划产能20.98万吨；现有LiFSI产能6300吨，计划产能12万吨。

募投项目

• 项目内容：
  • 年产15.2万吨锂电新材料项目：新增2000吨/年LiPO₂F₂产能。
  • 年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目：新增2万吨/年LiFSI产能。
  • 年产6.2万吨电解质基础材料项目：新增2000吨/年TMSP产能。
  • 年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）：新增20000吨/年VC产能。
  • 年产6万吨日化基础材料项目（一期）：涵盖多种日化材料。
• 资金使用：26.21亿元用于项目建设，7.90亿元用于补充流动资金。
• 投资效益：各项目的税后内部收益率较高，如年产15.2万吨锂电新材料项目税后内部收益率为31.72%，投资回收期为5.9年。

风险提示

• 市场风险：可转债价格波动、发行到期不能转股、正股波动等。
• 公司风险：股权质押比例低，但存在宏观经济波动、产业政策变化、锂离子电池行业波动、原材料价格波动、环保及安全生产、产能消化、技术替代等风险。

总结

天赐转债具备较高的债底保护和市场预期溢价，是锂离子电池材料行业的重要投资机会。公司基本面强劲，受益于新能源汽车行业的快速增长，同时积极布局产业链一体化，提升成本控制与盈利水平。尽管存在一定的行业及市场风险，但整体投资价值较高，建议积极参与申购。