20260907-国信证券-骑士乳业-920786.BJ-2026中报点评_乳业经营稳健_糖业扭亏为盈_H1扣非归母净利润同比增长约70_13页_841kb

骑士乳业（920786.BJ）2026年中报总结

核心内容

骑士乳业（920786.BJ）在2026年上半年表现出较强的盈利能力改善，主要得益于糖业板块扭亏为盈及费用率优化。尽管整体营业收入同比略有下降，但净利润实现大幅增长，归母净利润同比增长约140%，扣非归母净利润同比增长约67.5%。

主要观点

• 糖业板块扭亏为盈：2026H1糖业实现盈利150余万元，相较2025H1亏损约3100万元，盈利显著改善，主要得益于成本下降及销售策略优化。
• 牧业经营稳健：公司牛群保持稳定，期末奶牛总存栏约2.3万头，售牛收入同比大幅增长291.67%，毛利率改善明显。
• 盈利能力提升：2026H1销售毛利率为15.47%，同比提升1.51pct；销售净利率为6.55%，同比提升5.43pct。
• 费用率下降：三项费用率合计8.63%，同比减少1.42pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.30pct、0.68pct、0.44pct。
• 现金流改善：2026H1经营性现金流净额达1.92亿元，同比大幅增长573.01%，显示公司经营效率提升。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.0/1.4/1.5亿元，对应每股收益分别为0.5/0.7/0.7元。
• 估值区间：公司股票合理估值区间为9.46-10.78元，相对于当前股价有约20-30%的溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。

关键信息

营收与利润

• 2026H1营业收入：6.20亿元，同比-7.10%，主要受代加工奶粉业务收入减少影响。
• 2026H1归母净利润：3927.55万元，同比+139.91%；扣非归母净利润：3499.12万元，同比+67.49%。
• 盈利预测：2026-2028年预计营业收入分别为14.5/16.1/17.6亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/1.5亿元。

业务板块表现

• 牧业：
  • 收入：2026H1为2.52亿元，同比-0.46%。
  • 毛利率：17.62%，同比-5.02pct。
  • 售牛收入大幅增加291.67%，毛利率改善明显。
• 液态奶：
  • 收入：1.25亿元，同比-7.17%。
  • 毛利率：14.66%，同比+4.43pct。
• 糖业：
  • 收入：1.09亿元，同比+6.41%。
  • 毛利率：7.47%，同比+33.16pct。
  • 2026H1实现盈利，相比2025H1亏损大幅改善。

财务指标

• 毛利率：2026H1为15.47%，同比提升1.51pct。
• 净利率：2026H1为6.55%，同比提升5.43pct。
• 费用率：销售费用率0.59%（同比-0.30pct），管理费用率5.03%（同比-0.68pct），财务费用率3.01%（同比-0.44pct）。
• 经营现金流：2026H1经营性现金流净额1.92亿元，同比+573.01%。
• 资产负债率：2026H1为55.01%，同比-6.36pct，资产负债结构优化。
• ROE：2026H1为12.31%，较2025年提升明显。

估值分析

• 绝对估值：基于FCFF方法，公司价值区间为9.46-10.66元/股。
• 相对估值：参考同行业公司，预计2026年PE为20-22倍，对应估值区间为9.80-10.78元。
• 合理估值区间：9.46-10.78元，当前股价为8.26元，有约20-30%的溢价空间。

风险提示

• 养殖疫病风险：可能影响奶源供应及下游需求。
• 极端天气风险：可能影响牧草及甜菜产量，进而影响收入。
• 饲料价格波动风险：玉米、豆粕等价格波动可能影响成本。
• 行情波动风险：白糖及原奶价格波动可能导致资产减值。
• 公司治理风险：公司曾因信息披露不规范被处罚，存在后续风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 估值区间：9.46-10.78元。
• 盈利预期：2026-2028年归母净利润分别为1.0/1.4/1.5亿元，对应每股收益分别为0.5/0.7/0.7元。
• 行业前景：国内奶牛存栏加速去化，原奶价格有望回暖，糖价景气周期开启，公司有望受益。

附录：盈利预测与财务指标

总结

骑士乳业在2026年中报中展现出显著的盈利能力提升，主要受益于糖业扭亏为盈及费用率优化。公司整体经营稳健，尤其是售牛业务增长显著，同时在行业景气度回暖预期下，公司有望在未来几年持续受益。估值分析显示，公司股票合理估值区间为9.46-10.78元，当前股价存在约20-30%的溢价空间，给予“优于大市”评级。然而，需关注养殖疫病、极端天气、饲料价格波动及公司治理等潜在风险。