20251221-浙商证券-康耐特光学-一百-02276.HK-康耐特光学深度报告_全球光学树脂镜片龙头_XR眼镜赛道卡位稀缺_23页_2mb

康耐特光学深度报告总结

核心内容概览

康耐特光学（02276）是一家全球领先的光学树脂镜片制造商，拥有超700万个SKU，产品覆盖各种折射率、功能及镜片类型。公司自1996年起从事国际品牌代工，2013年开始向自有品牌转型，目前自有品牌已成为主要增长点。2025年上半年，公司实现收入10.84亿元（同比+11.0%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），盈利能力持续增强。

主要观点

• 市场地位：康耐特是全球镜片行业第二，按销量计，2024年销量1.8亿件；按销售额计，位列全球第五，是top5中唯一中国企业。
• 行业增长：全球眼镜镜片行业保持稳健增长，2024年零售额达543亿美元（同比+8.4%），制造端销售额62亿美元（同比+6.9%）。
• 智能眼镜布局：公司提前布局智能眼镜赛道，包括AI眼镜和AR眼镜，具备定制化制造能力和领先的一体化贴合技术，与国内外头部科技大厂建立合作。
• 技术壁垒：康耐特掌握1.74折射率镜片生产技术，与日本三井化学、朝日光学等合作，具备较高的技术壁垒和生产优势。
• 盈利能力提升：公司产品结构持续向高端化升级，毛利率稳步提升，2025年上半年标准化镜片毛利率达36.6%，功能性镜片毛利率达40.6%，定制镜片毛利率达61.9%。
• 盈利预测：预计公司2025~2027年收入分别为23.01、26.16、29.79亿元，归母净利润分别为5.5、6.8、8.2亿元，对应PE分别为42x、34x、29x，若考虑2026年智能眼镜业务贡献利润增量，估值更具性价比。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司发展历程

• 1996年成立，起家于国际品牌代工。
• 2006年在江苏启东建立生产基地，2010年在美国设立分销基地。
• 2013年收购日本Asahi Optical，掌握1.74镜片技术。
• 2018年引进亚洲第一条全自动定制化生产线。
• 2021年在港交所上市。
• 2025年9月被纳入港股通。

业务结构

• 境内收入：2024年为6.55亿元，占比32%，CAGR为32%。
• 境外收入：2024年为14.05亿元，占比68%，其中亚洲市场增速较快。
• 收入构成：标准化镜片占比约80%，功能性镜片占比约37%，定制镜片占比约19%。
• 毛利率：标准化镜片毛利率为36.6%，功能性镜片为40.6%，定制镜片为61.9%。

股权结构

• 费铮翔先生为控股股东，持股44.33%。
• 歌尔战略配售及大宗交易持股20.03%，看好公司XR新业务。

自主品牌拓展

• 国内市场：差异化产品满足细分需求，赋能B端推广，销售费用率低，有利于自主品牌快速成长。
• 海外市场：C2M服务高效，定制化能力强，赋能客户，24小时内完成生产，72小时内完成交付。

智能眼镜业务

• AI眼镜：Rayban Meta等品牌带动市场增长，康耐特提供性价比高的镜片产品，助力品牌落地。
• AR眼镜：一体化贴合技术领先，定制化需求高，对精度和材料要求严格，未来有望受益于技术渗透。

技术与产能布局

• 1.74折射率镜片：国内市场份额领先，产品具备高性价比，技术壁垒高。
• 全球产能：布局上海、江苏、日本、泰国，提升产能与技术能力。

风险提示

• 关税波动超出预期可能影响对美出口。
• 下游需求不及预期可能影响公司业绩。
• 智能眼镜合作推进不及预期可能影响新业务增长。

估值分析

• 可比公司：明月镜片、博士眼镜、英派斯。
• 2025年PE：平均为41.9x，康耐特为42.2x。
• 2026年PE：平均为34.6x，康耐特为34.4x。
• 智能眼镜贡献：若2026年智能眼镜业务贡献2亿利润，对应PE为27x，估值更具吸引力。

图表摘要

• 图1：康耐特产品概览
• 图2：康耐特发展历程
• 图3：康耐特营业收入及增速
• 图4：康耐特归母净利润及增速
• 图5：康耐特收入分业务模式拆分
• 图6：康耐特不同业务模式
• 图7：康耐特收入分业务模式拆分
• 图8：康耐特股权结构
• 图9：康耐特高管团队背景
• 图10：中国镜片市场产业链
• 图11：全球眼镜镜片行业零售额
• 图12：全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额
• 图13：中国眼镜镜片行业零售额
• 图14：中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额
• 图15：中国儿童青少年近视人数
• 图16：中国45岁以上老视人数
• 图17：2024年中国不同折射率镜片占比
• 图18：2024年中国主要眼镜镜片制造厂商（按销量计）
• 图19：2024年中国主要眼镜镜片制造厂商（按销售额计）
• 图20：2024年全球前五大视光品牌（按销量计）
• 图21：2024年全球前五大视光品牌（按销售额计）
• 图22：2025年发售的重点智能眼镜产品
• 图23：全球AI眼镜季度销量
• 图24：中国/海外AI眼镜季度销量
• 图25：全球AR眼镜季度销量
• 图26：中国/海外AR眼镜季度销量
• 图27：不同类型智能眼镜近视方案
• 图28：康耐特产品矩阵
• 图29：康耐特不同折射率镜片均价
• 图30：康耐特光学、明月镜片销售费用率
• 图31：康耐特C2M业务模式
• 图32：康耐特全球产能基地布局
• 图33：康耐特1.74折射率产品发展历程
• 图34：日本三井化学合作镜片厂商名单
• 图35：日本朝日超高折射率1.74生产基地
• 图36：日本朝日光学全新自动化无人车房
• 图37：康耐特在智能眼镜赛道的竞争力
• 图38：一体化AR眼镜对于定制光学配件的需求
• 图39：主业盈利预测
• 图40：可比公司估值一览

结论

康耐特光学凭借其强大的研发能力、全球产能布局及差异化C2M服务，在国内外市场均取得显著增长。随着智能眼镜市场的快速发展，公司有望在新业务中实现业绩显著提升，未来增长空间广阔。目前估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。