20260212-紫金天风-定价机制改变对铅市场的影响_21页_10mb

报告摘要

定价机制改变对铅市场的影响总结

核心内容概述

本文主要分析了2026年铅市场在供应、需求及定价机制变化等方面的表现，重点探讨了再生铅纳入期货交割体系对市场的影响，以及当前铅价走势的驱动因素。

主要观点

铅价下跌原因：
- 国内铅市场供应过剩，1月原生铅企业因白银、硫酸副产品高利润刺激产量创新高。
- 再生铅原料供应增加，华东、华中炼厂复产，进一步加剧供应宽松。
- 需求端疲软，电动车新国标实施及国补退坡导致铅蓄电池销量下滑，企业库存累积，年前备库意愿低迷。
- 再生铅纳入沪铅替代交割品的政策预期短期加剧市场悲观情绪。
再生铅纳入交割体系的影响：
- 2025年8月发布新国标（GB/T 21181-2025），2026年3月1日正式实施。
- 再生铅产量占比已超50%，纳入交割体系将使期货价格更全面反映市场供需。
- 短期可能对铅价形成偏空压制，但中长期有助于平滑价格波动、降低交割风险，重构铅价定价逻辑。
未来展望：
- 年后铅价或因供应过剩压力缓解而获得成本支撑。
- 需求端仍缺乏亮点，反弹空间可能有限。
- 铅精矿进口窗口关闭，部分炼厂计划检修，再生铅企业利润受压，产量或下滑。

关键信息

1. 供应端情况

原生铅产量：
- 2025年1月原生铅产量达29.02万吨，1月产量创历史新高，单吨利润达2000元/吨。
- 2026年1月产量为34.22万吨，但因春节因素，2月预计产量环比下降超12个百分点。
再生铅产量：
- 2025年1月再生铅产量为23.06万吨，12月回升至28.20万吨，但1月后受需求疲软影响，产量出现波动。
- 2026年1月再生铅产量为28.20万吨，预计2月产量下滑约11万吨。
总供应：
- 2026年1月总供应达62.42万吨，较2025年12月的60.67万吨略有增加。

2. 需求端情况

铅蓄电池销量：
- 2025年1月销量下降，12月仍维持在60.74万吨，但整体消费疲软。
- 2026年1月消费为60.11万吨，同比略有增长，但未能有效支撑价格。
库存情况：
- 原生铅主要交割品牌企业成品库存从1月底的28200吨降至8950吨。
- 铅蓄电池企业成品库存天数为23.5天，经销商库存天数为40.74天，显示下游需求偏弱。

3. 再生铅纳入交割体系

新国标变化：
- 由三个牌号变为两个牌号再恢复为三个牌号。
- 杂质含量适度放宽，单锭重量增加至30kg规格。
- 有助于提升再生铅在期货市场的参与度，反映更全面的供需情况。
市场影响：
- 短期加剧下跌情绪，压制反弹。
- 中长期有助于稳定市场波动，推动定价逻辑由“原生铅定价”转向“再生铅+原生铅双轨定价”。

4. 铅精矿与加工费

铅精矿加工费：
- 全国平均加工费250元/金属吨，进口矿加工费-150美元/干吨，整体小幅下跌。
- 冬储货源到货，炼厂原料库存天数维持高位。
铅精矿进口：
- 2025年12月进口量为14.9万吨，环比增加35.8%，同比增长24.63%。
- 2025年累计进口143.56万吨，同比增长14%，其中50%来自俄罗斯。
进口盈亏：
- 铅锭现货进口盈亏运行于-16元/吨附近，进口窗口关闭后，进口亏损收窄，窗口或再次打开。

5. 市场结构与持仓

沪铅远期结构：
- 沪铅维持Contango结构，短期变化不大。
- 国内现货平均报对沪铅主力03合约贴水190元/吨。
LME铅库存：
- 截至2月11日，LME铅锭库存232,950吨，环比累库100吨，整体维持高位。
沪伦比价：
- 截至2月11日，沪伦比值升至8.46，汇比1.22。

总结

再生铅纳入期货交割体系标志着铅市场定价机制的重大变革，有助于提升市场透明度与供需反映能力。然而，短期内该政策可能加剧铅价下跌，因市场情绪偏空。中长期来看，将推动铅价向“原生+再生双轨定价”转变，再生铅成本与废电瓶价格将成为影响铅价的核心变量。当前，铅市场仍面临供应过剩和需求疲软的双重压力，年后供应压力有望缓解，但需求端缺乏亮点，铅价反弹空间可能有限。

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