20260318-国投证券_香港_-凯乐士科技-02729.HK-IPO点评_凯乐士科技_2页_474kb

凯乐士科技 IPO 点评总结

公司概览

凯乐士科技（2729.HK）是一家中国综合智能场内物流机器人提供商，成立于2014年，总部位于浙江嘉兴。公司主要产品包括多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）及输送分拣机器人（CSR），为客户提供从仓储到生产线的全流程智能物流解决方案。其客户覆盖新能源、制造业、医药、电商等多个行业。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，凯乐士科技是中国第五大综合智能场内物流机器人公司，市场份额约为1.6%。2024年，公司VNAAMR出货量位居中国第一。

财务表现

公司尚未实现盈利，2022-2024年分别录得收入6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元人民币，归母净利润分别为-2.10亿元、-2.42亿元、-1.69亿元。2025年前9个月，公司收入达到5.52亿元，同比增长89.5%，但归母净利润仍为-1.35亿元。

行业状况及前景

全球智能场内物流市场在人力成本上升、运营复杂性增加及效率需求提升的推动下持续增长。市场规模从2020年的2706亿元增至2024年的4551亿元，预计2030年将达到9919亿元，复合年增长率（CAGR）为13.7%。

中国市场同样增长迅速，从2020年的960亿元增长至2024年的1759亿元，CAGR为16.3%，预计2030年将达4137亿元，CAGR为15.1%。行业前景广阔，但竞争激烈。

优势与机遇

• 技术布局全面：具备一站式解决方案能力，能够满足客户多样化的物流需求。
• 产品多样化：拥有多种类型的智能机器人，可灵活应对不同场景下的物流自动化需求。
• 市场覆盖广泛：客户分布于多个高增长行业，具备良好的市场拓展潜力。

弱项与风险

• 连续亏损：公司尚未实现盈利，盈利能力较弱。
• 市场占有率较低：2024年市场份额仅为1.6%，在行业竞争中处于劣势。
• 数据安全风险：随着业务扩展，数据安全和隐私保护问题可能成为潜在风险。
• 成本上涨压力：原材料或关键零部件价格上涨可能影响毛利率。
• 系统故障风险：信息技术系统出现故障可能对运营造成不利影响。

投资建议

• IPO专用评级：4.7/10，表明公司整体吸引力一般。
• 发行价区间：16.4-20.4港元，若不考虑超额配售，发行后总市值为70.2-87.3亿港元。
• 估值分析：按发行价中位数18.4港元计算，对应2024年PS为9.5倍，高于行业龙头极智嘉（2590.HK）的9.8倍PS，但后者在业务规模、海外布局和技术深度方面更具优势，因此凯乐士科技的估值偏高。
• 无基石投资者：缺乏大型机构投资者的支撑，可能影响市场信心。
• 不建议认购：综合考虑公司盈利能力较弱、估值偏高及市场情绪等因素，不建议投资者参与此次IPO。

结论

凯乐士科技作为智能场内物流机器人领域的重要参与者，具备一定的技术优势和市场潜力，但目前仍处于亏损状态，且市场份额较小。尽管行业前景良好，但其估值偏高，缺乏基石投资者支持，投资风险相对较大。因此，投资者需谨慎对待，不建议参与此次IPO。