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凯乐士科技（02729.HK）公司评级报告总结

公司概况

凯乐士科技（02729.HK）成立于2014年，于2026年3月在港股上市，是中国领先的综合智能场内物流机器人公司。根据弗若斯特沙利文数据，公司以2024年销售收入计，占据国内综合智能场内物流机器人市场1.6%的份额，位列第五。

市场与行业背景

• 智能场内物流需求持续释放：智能场内物流技术通过集成硬件设备（如AMR/AGV）+软件架构+物联网技术，应用于仓库、配送中心、制造工厂等场景，实现材料和货物的高效移动、存取及管理。
• 全球市场增长显著：2025年全球智能场内物流市场销售收入为5,228亿元人民币，预计到2030年将增长至9,919亿元，年复合增长率（CAGR）为13.7%。

公司优势与战略

• 全栈式技术与产品线：公司专注于多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）、输送分拣机器人（CSR）三大核心产品线，具备单一功能机器人部署及多功能综合系统方案的能力。
• 强大的项目落地能力：公司提供场内物流整体解决方案，已成功实施超1,600个项目，覆盖医药、3C电子、新能源、汽车等29个行业，客户群体广泛。
• 国际化战略：截至2025年末，公司海外合作伙伴达16家，业务扩展至19个国家和地区，实现了欧洲、日本、南美三大区域的关键突破，包括首个欧洲本土项目和巴西工厂建设项目的中标。

财务表现

• 收入增长：2025年公司收入同比增长26.0%至9.09亿元，预计2026-2028年收入将依次增长至11.83亿元、14.88亿元和18.55亿元，分别同比增长30.2%、25.8%和24.7%。
• 利润率改善：2025年毛利率提升1.3个百分点至17.0%，经调整净利润率（Non-IFRS）由-1.4%提升至0.3%（2027E），2028E预计达1.5%。
• 经调整净亏损收窄：2025年经调整净亏损为0.13亿元，同比收窄75.0%；预计2026-2028年经调整净利润将依次为-0.09亿元、0.04亿元和0.28亿元。
• 股价估值：截至2026年8月7日，公司股价对应PS为14.3x（2026E）、11.4x（2027E）、9.1x（2028E）。

投资观点

凯乐士科技作为中国头部物流机器人公司，具备全栈式技术、大型项目落地能力及国际化战略优势，受益于全球智能场内物流市场增长。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。

风险提示

• 技术风险
• 终端需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 存货及资产减值
• 港股解禁风险
• 公司经营风险

财务比率概览

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
  • 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

财务数据概览

收入与利润

现金流量

资产负债表（单位：千元）

负债与权益

结论

凯乐士科技凭借其在智能场内物流领域的技术优势与项目落地能力，正加速推进国际化战略，受益于全球物流自动化需求的持续释放。公司收入保持较高增长，净利润率逐步改善，未来盈利前景可期。尽管面临一定的市场与技术风险，但公司展现出良好的发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。