> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯乐士科技集团（2729 HK）总结 ## 核心内容 凯乐士科技集团是一家专注于智能场内物流机器人解决方案的公司，提供包括存取、分拣及搬运在内的全方位服务。公司是中国首家自主研发并商业化四向料箱MSR的厂商，业务覆盖29个行业，拥有超过1,600个项目的实施经验，客户总量达237个，其中60%为多次下单客户。 ## 主要观点 - **行业前景广阔**：智能场内物流市场在全球范围内增长迅速，尤其是中国市场的年复合增长率达15.1%。其中，新能源、汽车、医药等行业将成为主要增长点。 - **产品技术领先**：公司产品线齐全，包括MSR、AMR及CSR，其中VNA AMR在中国市场出货量领先，市场份额达19.3%。公司还提供WMS、WCS及RCS等核心软件系统，提升自动化物流中心的运行效率。 - **市场定位明确**：公司以综合解决方案为主，占总收入的73.3%，单一机器人部署占24.8%。公司主要客户集中在内地，2024年海外收入占比约14.5%，新能源行业是其最大终端客户来源，占收入的33.1%。 - **财务表现**：公司仍处于亏损状态，2024年净亏损1.7亿元，2025年前九个月净亏损1.3亿元。公司毛利率约15%-17%，其中单一机器人部署毛利率约为30%，高于综合系统业务。 - **估值水平**：公司招股价对应2024年市销率约8.8-10.9倍，估值与极智嘉科技接近，但高于A股同业。 - **新股申购建议**：公司综合得分为72分，评级为“申购”，市场氛围良好，港股IPO首日破发率低，平均首日上涨30.1%。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **多向穿梭车机器人（MSR）**：可在平面内四个方向穿梭运行，与高速提升机配合实现跨层作业。 - **自主移动机器人（AMR）**：适应高密度存储环境，配备多传感器融合算法和SLAM混合导航定位技术。 - **输送分拣机器人（CSR）**：搭载视觉识别技术和智能算法，完成货物抓取和投放。 - **极窄巷道自主移动机器人（VNA AMR）**：在中国市场出货量排名第一，市场份额达19.3%。 - **核心软件系统**：包括WMS、WCS、RCS等，支持大规模自动化物流中心的实施与运行。 ### 财务数据 - **2024年收入**：10.16亿元，净亏损1.7亿元。 - **2025年前九个月收入**：5.4亿元，净亏损1.3亿元。 - **待交付订单总额**：约22亿元，其中46个为海外项目。 - **应收账款周转天数**：约153天，2024年底应收账款为3.0亿元。 - **资产负债表**：2024年底总资产18.4亿元，有息负债6,100万元，总现金及现金等价物2.7亿元。 - **研发投入**：2024年研发开支为6,200万元，占收入8.6%；2025年前九个月研发开支为4,800万元，占收入8.7%。 - **销售与行政费用**：2024年占收入约14.1%。 ### 发行信息 - **公开发售价**：HK$16.40 - HK$20.40 - **每手股数**：200股 - **每手费用**：约 HK$4,121.15 - **公司市值**：HK$70.2 - HK$87.3亿 - **总发行新股**：36.8百万股 - **公开发售**：3.7百万股 - **国际发售**：33.1百万股 - **截止认购日**：3月19日 - **分配结果日**：3月23日 - **正式上市日**：3月24日 ### 保荐人与市场表现 - **保荐人**：国泰海通/国泰君安国际和中信证券 - **市场氛围**：港股IPO气氛热烈，年初至今主板上市28只新股，首日破发率仅7.1%，平均首日上涨30.1%。 - **稳价人往绩**：保荐人过往项目表现良好，中信证券参与的项目首日收盘上涨。 ### 风险提示 - 技术研发与产品迭代风险 - 订单交付与项目执行风险 - 应收账款回收风险 ## 申购建议 根据综合评分，凯乐士科技集团获得72分，评级为“申购”。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其在智能物流机器人行业的领先地位、良好的市场前景及较高的新股市场热度，使其具备一定的投资吸引力。 ## 估值对比 | 公司 | 市值（百万美元） | 收入（百万美元） | 净利润（百万美元） | 毛利率% | 净利率% | 市盈率 FY0 (x) | 市销率 FY0 (x) | ROE FY0 (%) | |--------------|------------------|------------------|--------------------|---------|---------|----------------|----------------|-------------| | 凯乐士科技 | 900 - 1,119 | 101.6 | -23.8 | 15.7 | -23.4 | N/A | 8.8 - 9.8 | N/A | | 极智嘉科技 | 3,336 | 349 | -120.5 | 34.8 | -34.5 | - | 9.6 | - | | 创新奇智 | 323 | 177 | -86.1 | 34.6 | -48.6 | - | 1.8 | - | | 北自科技 | 885 | 299 | 24.7 | 17.8 | 8.3 | 35.2 | 3.0 | 10.7 | | 兰剑智能 | 507 | 175 | 16.2 | 32.3 | 9.3 | 31.0 | 2.9 | 12.1 | | 昆船智能 | 633 | 290 | 0.9 | 16.7 | 0.3 | 607.0 | 2.2 | - | | 井松智能 | 496 | 121 | 6 | 23.8 | 5.1 | 78.9 | 4.1 | 2.2 | ## 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，也不承担因使用报告内容而产生的任何责任。投资者应独立判断，谨慎决策。 ## 权益披露 - 中泰国际与凯乐士科技无融资业务关系 - 分析师及其联系人士不持有凯乐士科技股份 - 中泰国际或其集团可能持有凯乐士科技1%或以上的股份 ## 版权声明 本材料未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，不得以任何形式复制、分发或再次使用。