20230712-财通证券-负债端改善趋势不变_资产端无须过度担忧_估值修复有望继续_44页_3mb

寿险负债端持续高增长

• 高增长驱动因素：储蓄需求旺盛与35%预定利率停售预期叠加，上半年NBV（新业务价值）同比增速达88%-166%。预计2023H2国寿、平安、太保等公司NBV增速在10%-62%区间，全年增速16%-25%。

• 长期逻辑：居民财富迁移至金融资产，储蓄意愿高企，预期利率下行强化储蓄险优势，叠加理财净值波动增加，储蓄险需求持续上升。

• 代理人转型：队伍结构优化、分层经营及“优增”模式提升产能，2022年人均收入同比增225%。银保渠道通过高客资源、手续费优势和产品创新实现高速增长。

财险业务：保费增长分化，COR稳中有升

• 车险：受宏观经济和消费升级影响，增速放缓至5%，新能源车渗透率提升部分抵消下滑。

• 非车险：中国人保增速放缓（108%）主因意健险拖累，而平安、太保表现强劲，增速达24%-50%。

• COR表现：2023Q1平安COR同比提升至987%，但综合成本率预期上升，盈利压力需结合费用管控和赔款准备金进行平衡。

估值与投资建议

• 当前估值处于历史低位，如平安PEV 55倍（分位13%），太保45倍（分位9%）。推荐关注中国平安、中国太保、新华保险。

• 资产端需应对利率下行，通过增配长久期政府债、高股息金融产品、低利率环境产品多元化等提高投资收益。

风险提示

• 关键风险包括居民储蓄需求提前消耗、权益市场波动、长端利率大幅下行、宏观经济复苏不及预期。