20180823-广发证券-宋城演艺-300144.SZ-上半年净利润增长27_存量业务增长亮眼_7页_705kb

宋城演艺中报点评总结

核心内容概述

宋城演艺于2018年披露上半年业绩报告，整体表现稳健增长，净利润同比增长27%，营收同比增长8.5%。公司通过精细化管理和成本控制，实现了毛利率和净利率的显著提升，同时在存量景区和轻资产扩张方面取得积极成果，显示出较强的盈利能力和发展潜力。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司上半年实现营业收入15.11亿元，同比增长8.5%；归母净利润6.65亿元，同比增长27%；扣非后净利润6.36亿元，同比增长21.8%。
• 净利率显著提升：上半年净利率提升5.8个百分点至43.6%，主要得益于营业成本下降4.2%和期间费用率下降1.0个百分点。
• 分季度表现：二季度营收增长10.8%，净利润增长23.1%；一季度营收增长6.0%，净利润增长31.5%。
• 存量业务增长稳定：杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情等景区表现良好，其中三亚千古情增长尤为突出，净利润同比增长34.1%。
• 六间房业务亮眼：在行业增长放缓的背景下，六间房通过激励政策和精细化管理，实现营收增长5.4%，净利润增长38.6%，净利率提升7.3%。
• 异地扩张项目稳步推进：18-20年将进入第二轮项目集中开业期，包括桂林千古情、中华千古情（西安）、张家界千古情、上海世博大舞台改扩建等项目，均按计划推进。
• 轻资产模式验证成功：宁乡千古情作为首单轻资产项目，开业一年即超预期，全年接待游客超400万人次，营业收入超1.6亿元，标志着轻资产模式在3-4线城市的可行性。
• 投资收益增加：公司公告六间房与花椒重组，并出售新公司10%股权，为18年带来可观的投资收益和现金流。
• 盈利预测乐观：预计公司18-20年EPS分别为1.06、0.92、1.19元，对应PE分别为22、26、20倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

存量景区表现

• 杭州宋城：营收3.84亿元，同比增长7.1%；毛利率73.2%，同比下降1.7pct。
• 三亚千古情：营收2.34亿元，同比增长24.3%；净利润1.45亿元，同比增长34.1%；毛利率提升至84.5%。
• 丽江千古情：克服旅游整治影响，保持稳定增长。

异地扩张项目

• 桂林千古情：7月27日开业，大型歌舞《桂林千古情》盛大开演。
• 中华千古情（西安）：建设与编创工作稳步推进，预计2019年上半年亮相。
• 张家界千古情：预期于2019年中推出。
• 上海项目：世博大舞台改扩建项目预计2019年9月开业。
• 澳洲项目：完成设计，报批工作有序推进。

轻资产项目概况

盈利预测

风险提示

• 宏观经济放缓
• 文化旅游政策扶持力度不及预期
• 异地扩张项目经营不及预期
• 六间房重组进度不及预期
• 轻资产扩张进度不及预期

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上

结论

宋城演艺凭借良好的成本控制、精细化管理及创新营销策略，实现了上半年业绩的稳步增长。三亚千古情和六间房业务表现尤为突出，显示公司存量景区仍有较大增长空间。异地扩张项目稳步推进，轻资产模式验证成功，未来将显著提升公司业绩和品牌影响力。结合盈利预测和估值指标，公司维持“买入”评级。