20190814-光大证券-疫苗行业系列深度报告之一（行业篇）：疫苗行业的发展逻辑_44页_3mb

报告摘要

疫苗行业的发展逻辑总结

核心内容概述

疫苗行业具备高门槛、高投入、高利润和严监管的特点，研发成本与创新药相当，且产业化难度更高，涉及毒株获取、规模化生产及更严格的监管要求。尽管如此，成熟市场疫苗的盈利能力强劲，净利率可达30%左右。全球疫苗市场高度集中，CR4（前四大公司）占据约90%的市场份额，而中国疫苗产业仍处于“小散乱”状态，企业数量多达40多家，行业集中度亟待提升。

主要观点

疫苗行业特征：疫苗研发周期长、成本高，需10年及10亿美元以上；产业化难度大，涉及毒株获取、生产工艺复杂、监管严格；盈利能力强，净利率与新药相当。
中国疫苗产业发展现状：
- 人均疫苗消费仅为2.9美元，远低于美国的36美元和全球平均的4.7美元。
- 中国疫苗市场产值/GDP占比仅为万3，远低于欧美日的万5~万6。
- 一类苗以国企为主，二类苗则由民企主导，但产品结构上缺乏重磅品种和多联、多价疫苗。
产业升级趋势：
- 2016年“山东疫苗”事件和2018年“长生”事件加速了行业整合。
- 未来2~3年内将有多个重磅Me-too疫苗获批，Me-better/First-in-class国产疫苗也有望实现突破。
- 国内疫苗企业正在加快研发，推动行业进入高景气的长周期。
投资逻辑：
- 推荐研发储备丰富、具备较强创新实力的平台型疫苗龙头企业。
- 重点推荐智飞生物、康泰生物和康希诺生物，建议关注沃森生物。
- 国内疫苗企业通过自主研发和引进技术，逐步缩小与国际领先企业的差距。

关键信息

疫苗分类：一类苗由政府免费提供，二类苗由公民自费接种。
疫苗研发与产业化：
- 疫苗研发需经历“三重门”：菌株获取、产业化难度、监管要求。
- 中国疫苗企业主要通过国际合作获取菌株，但面临技术受限和升级换代的问题。
疫苗监管与补偿机制：
- 成熟市场采用“无过错”赔偿原则，疫苗伤害补偿由生产企业、医保基金和商业保险共同承担。
- 中国2019年《疫苗管理法》也引入了类似机制，规定“不能排除”异常反应需给予补偿。
疫苗市场趋势：
- 国外疫苗市场以多联、多价疫苗为主，中国在这些领域仍有较大发展空间。
- 中国疫苗市场总量有约两倍增长空间，未来市场增长潜力巨大。

行业与公司数据

证券代码	公司名称	股价（元/港元）	EPS（元）	PE（X）	投资评级
300122	智飞生物	46.94	0.91, 1.54, 2.25	52, 31, 21	买入
300601	康泰生物	65.40	0.68, 0.87, 1.19	96, 75, 55	买入
6185.HK	康希诺生物-B	31.05	-0.98, -1.32, 0.35	na, na, 89	买入