货币政策存进一步宽松的四大逻辑-20190814-东兴证券-10页_1mb

货币政策进一步宽松的四大逻辑总结

核心内容概述

本文分析了2019年下半年中国货币政策进一步宽松的四大逻辑，从经济周期、流动性指标、全球降息趋势以及财政政策空间等方面展开，旨在为政策制定和市场预期提供参考。

主要观点与关键信息

逻辑一：经济周期处于“较低位置”，逆周期调节需求增大

• 经济下行压力显著：2019年第二季度中国GDP增速降至6.2%，创历史新低，表明经济已进入周期低位。
• 就业形势严峻：2019年上半年PMI从业人员指数和非制造业PMI从业人员指数持续下降，7月分别为47.10%和48.70%，显示就业压力较大。
• CPI涨幅可控：7月CPI同比上涨2.8%，核心CPI维持在1.6%左右，物价稳定，为货币政策宽松提供空间。

逻辑二：流动性指标偏低，信用扩张亟需加强

• 贷款利率处于低位：6月贷款加权平均利率为5.66%，较3月下降3bp，一般贷款和住房贷款利率分别下降10bp和15bp。
• 社会融资规模收缩：7月新增社融1.01万亿元，低于去年同期的1.23万亿元，人民币贷款余额增速放缓至12.6%。
• 表外融资持续走弱：7月表外融资大幅萎缩6226亿元，同比多减1327亿元，显示金融监管趋严和中小银行去杠杆对信用扩张形成制约。

逻辑三：全球降息周期下，资本外流压力减轻，中国货币政策操作空间更宽松

• 美联储率先降息：8月1日凌晨，美联储宣布降息25个bps，联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%，提前结束缩表。
• 全球降息潮来临：自2019年初至今，已有20余家央行宣布降息，金砖五国中四个经济体下调政策利率。
• 资本外流压力缓解：全球宽松预期有助于减轻资本外流压力，为中国货币政策提供更多操作空间。

逻辑四：财政政策“加杠杆”空间有限，逆周期调节更依赖货币政策

• 财政收入增速放缓：2019年1-6月广义财政收入增长5.1%，显著低于往年水平。
• 政府债务风险高企：地方政府债务余额达20.55万亿元，隐性债务限制其加杠杆能力，财政政策难以进一步发力。
• 财政支出增长受限：一般性公共预算支出与上半年持平，基本建设支出增长空间有限，积极财政政策效果减弱。

总结

本文从四个维度分析了2019年下半年中国货币政策进一步宽松的合理性：

1. 经济周期低位：经济增速放缓、就业压力大、物价稳定，为逆周期调节提供依据。
2. 流动性不足：贷款利率低但社会融资不升反降，显示信用扩张需加强。
3. 全球宽松预期：美联储及多国央行降息，减轻资本外流压力，为中国宽松政策创造条件。
4. 财政政策受限：财政收入增长乏力，地方政府债务风险高，加杠杆空间有限，货币政策成为主要调节工具。

风险提示

• 中美贸易争端不确定性：可能对经济和货币政策形成外部冲击，需关注其对市场流动性及资本流动的影响。

分析师简介

• 王宇鹏：东兴证券首席宏观分析师，中科院博士，具有8年中国宏观经济与资产配置研究经验，曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部，发表多篇核心学术期刊文章。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

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