深度报告-20240708-甬兴证券-中材国际-600970.SH-中材国际首次覆盖报告_全产业链完成整合_建筑出海龙头_24页_2mb

中材国际深度研究总结

核心观点

中材国际是中国水泥技术装备及工程服务市场的龙头企业，拥有全球竞争力。作为全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，通过并购整合业务范围，筑牢全产业链优势。公司收入及净利润增长强劲，海外业务毛利更高，未来发展潜力巨大。

公司概况

中材国际控股中国建材集团，实控人为国资委。作为出海先锋，公司深耕"一带一路"国家。工程、装备、运维三大业务板块初具规模，走出全产业链发展路径。

财务表现与业务结构

*2023年收入达458亿，净利润29亿，同比增长分别为69%和148%
工程技术服务：占营收58%，毛利率157%，订单增长预期强劲
高端装备制造：营收16%，增长2%，将提升至三足鼎立地位
生产运营服务：增长加速，占营收23%，海外市场空间广阔

未来看点

1. 新签合同稳步增长：23年新签616.4亿元，海外业务增长尤其显著
2. 盈利能力持续提升：装备制造和运维毛利率高于工程板块6-10个百分点
3. "一带一路"增量市场：2024年境外水泥需求总量约为2023年的103%，新增EPC市场空间达200-250亿元

机遇与驱动

环保政策深度打开国内老线技术改造市场空间。到2028年国内水泥熟料生产线绿色智能改造有望完成80%，赋予老旧生产线新需求。

投资建议

基于全球化布局与全产业链优势，预测2024-2026年净利润分别为335亿、381亿、431亿元，当前估值926倍PE对应EPS显示成长性和估值的匹配性良好，研究首次给予"买入"评级。

风险提示

包含汇率波动、境外经营、项目进度等风险因素。海外收入占比高，地缘政治影响需特别关注。