20180911-天风证券-装饰行业18上半年财报汇总_业绩持续提升_集中度提升下行业未来或现分化_15页_750kb

建筑装饰行业2018年上半年分析总结

核心内容

2018年上半年建筑装饰行业整体营收增速为 15.67%，较2017年提升 4.9个百分点，延续自2015年底的增长趋势。尽管行业整体增长良好，但龙头企业的增速相对较低，表明“公装复苏”尚未实现。行业竞争格局变化和固定资产投资结构性强势推动了部分小型企业的营收增长。

主要观点

• 营收增速分化：行业中不同规模企业增速差异显著，部分中小企业因行业格局变化和投资增长受益，而大型企业受限于管理体系，增速相对稳健。
• 互联网家装发展：金螳螂家和东易日盛的互联网家装品牌在2018年上半年实现稳健增长，金螳螂家预计保持微利，东易日盛的速美超级家有望改善亏损。
• 毛利率基本稳定：行业整体毛利率为 15.59%，与前值基本持平。部分公司如东易日盛毛利率上升，而多数公装企业毛利率有所下滑。
• 资产减值损失减少：2018年上半年资产减值损失占收入比值为 0.9%，较前值下降 0.4个百分点，主要得益于回款管理加强和坏账准备计提方式变化。
• 期间费用率上升：整体期间费用率为 8.5%，较前值提升 0.4个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别上升 0.3 和 0.2个百分点。
• 现金流状况良好：收现比和付现比均处于高位，但整体经营现金流净流出有所扩大。尽管如此，行业整体现金流仍保持较好状态。
• 资产负债率分化：行业整体资产负债率为 60.47%，较前值下降 1.48个百分点。部分龙头企业资产负债率显著下降，而中小企业则有所上升。
• 投资建议：维持对建筑装饰行业的“强于大市”评级，建议关注管理水平提升带来的市场集中度提高，以及ToC端家装企业在消费升级下的表现。重点推荐东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等公司。

关键信息

行业整体表现

• 营收增速：2018年上半年行业营收增速为 15.67%，较2017年提升 4.9个百分点。
• 净利润增速：2018年上半年行业净利润增速为 18.90%，较前值提升 12.78个百分点。
• 收现比：2018年上半年收现比为 0.9559，较前值下降 7.11个百分点。
• 付现比：2018年上半年付现比为 0.9857，较前值下降 8.05个百分点。
• 资产负债率：2018年上半年行业资产负债率为 60.47%，较前值下降 1.48个百分点。

重点公司表现

• 全筑股份：营收增速 56.8%，净利润增速 180.1%，毛利率显著提升。
• 奇信股份：营收增速 37.7%，净利润增速 28.9%，表现较为均衡。
• 中装建设：营收增速 36.7%，净利润增速 30.5%，经营效率提升。
• 瑞和股份：营收增速 33.1%，净利润增速 30.6%，增长强劲。
• 东易日盛：营收增速 21.5%，净利润增速 105%，预计2018年改善亏损。
• 广田集团：营收增速 17.5%，净利润增速 20%，部分公司业绩预期增速与去年全年相近。

财务与经营指标

• 期间费用率：整体期间费用率为 8.5%，管理费用率和销售费用率分别上升 0.3 和 0.2个百分点。
• 资产减值损失：行业资产减值损失占收入比值为 0.9%，较前值下降 0.4个百分点。
• 经营活动现金流：整体经营现金流净流出有所扩大，但多数公司现金流状况良好。
• 收入撬动系数：行业整体收入撬动系数稳定，部分公司如全筑股份、江河集团等有所提升，反映经营效率提高。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑：可能对行业造成负面影响。
• 融资成本上升：可能增加企业财务压力。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 公司评级：东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等公司维持“买入”评级。
• 关注方向：管理水平提升、市场集中度提高、ToC端家装企业消费升级带来的增长机会。

附注

• 本报告数据来源于Wind和天风证券研究所。
• 部分公司因社保征管改革需补缴费用，影响程度不一，但预计影响有限。
• 行业整体发展良好，现金流和资产负债率维持在合理区间，具备一定投资价值。