建筑装饰行业18上半年财报汇总：业绩持续提升，集中度提升下行业未来或现分化-20180911-天风证券-15页

建筑装饰行业2018年上半年总结

核心内容

2018年上半年，建筑装饰行业整体营收增速持续提升，达到 15.67%，较2017年增长 4.9个百分点，延续自2015年以来的增长趋势。尽管部分龙头公司增速较低，但整体行业仍表现出较强的盈利能力。行业净利润增速为 18.90%，较前值增长 12.78个百分点，与营收增速基本一致。行业资产负债率基本稳定，为 60.47%，较前值下降 1.48个百分点。整体来看，行业现金流状况良好，经营性现金流净流出有所扩大，但并未构成明显风险。

主要观点

• 营收增速差异明显：行业整体营收持续增长，但不同规模企业增速差异显著。部分体量较小的公司因行业竞争格局变化和固定资产投资结构性强势，营收增速显著提升；而大型龙头公司则因管理体系瓶颈，增速相对稳健。
• 公装复苏难言成立：尽管行业营收增长，但龙头公司增速较低，难以体现公装的全面复苏。因此，行业整体增长更多由小公司推动。
• 互联网家装持续增长：金螳螂家和东易日盛的互联网家装业务在2018年上半年均取得稳健增长，金螳螂家预计战略性保持微利，东易日盛旗下速美超级家有望改善亏损。
• 毛利率变化平稳：行业整体毛利率为 15.59%，较前值基本稳定。东易日盛毛利率提升 2.1个百分点，而部分公司因管理瓶颈和市场环境变化出现毛利率下滑。
• 资产减值改善：2018年上半年行业资产减值损失占收入比值为 0.9%，较前值下降 0.4个百分点，主要得益于回款管理的加强和坏账准备计提方式的调整。
• 现金流状况良好：尽管经营性现金流净流出扩大，但整体行业现金流状况仍保持良好，与营收增长趋势相匹配。
• 市场集中度提升：随着行业竞争格局变化和龙头公司管理能力的提升，市场集中度有望进一步提高。
• ToC端家装趋势明显：在消费升级背景下，ToC端家装企业周期性减弱，产品消费属性增强，值得关注。

关键信息

财务指标概览

重点公司表现

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 个股推荐：东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等公司维持“买入”评级。
• 关注点：
  • 市场集中度提升。
  • ToC端家装企业的消费升级趋势。
  • 部分公司可能实现超预期增长。

风险提示

• 我国固定资产投资增速下滑加速。
• 行业融资成本超预期提升。

行业趋势与展望

• 订单增长驱动营收：行业订单增长主要由房地产和基建集中度提升推动，尤其是住宅精装修订单。
• 现金流管理良好：尽管经营性现金流净流出扩大，但行业整体仍保持良好现金流状态。
• 社保改革影响：社保费用可能增加，但行业可通过分包方式缓解压力，中小公司受影响更大。
• 长期投资逻辑：行业未来增长将更多依赖管理水平提升和市场集中度的提高，而非单纯依赖投资增速。

结论

2018年上半年，建筑装饰行业整体呈现营收和利润双增长趋势，但公装复苏尚未显现。行业竞争格局变化和市场集中度提升是未来发展的主要驱动力，ToC端家装企业则在消费升级背景下展现出更强的稳定性。建议投资者关注龙头公司管理效率提升及市场集中度提升带来的投资机会，同时警惕固定资产投资增速下滑和融资成本上升等风险。