20170809-兴业研究-新债定价报告_荣盛向左_恒逸向右__44页_2mb

新债定价报告总结

核心内容概览

本报告总结了2017年8月9日兴业研究对新债发行结果的分析，涵盖12只已发行债券和多个未发行债券的参考定价及资质评估。整体来看，新债发行结果中，有12只符合预期，4只出现较大偏离，1只发行失败超出预期。报告重点分析了发行利率偏离的原因，并对部分发行人进行了详细资质分析。

主要观点与关键信息

一、发行结果分析

• 符合预期：共12只新债的发行结果与研究预期一致。
• 高估券：1只新债发行利率低于预期，市场对其认可度较高。
• 低估券：4只新债发行利率高于预期，主要由于市场风险偏好下降或发行人资质被低估。
• 发行失败：1只新债发行失败，与预期一致；1只新债发行失败超出预期，可能是发行人对发行利率不认可。

二、发行利率偏离原因分析

1. 高估券（17荣盛CP002）

• 实际发行利率低于建议报价，表明市场对荣盛控股的信用资质认可度较高。
• 荣盛控股近年来在产业链上游布局成功，如宁波中金项目和舟山大炼油项目，显著提升了盈利能力。
• 与之对比，恒逸石化因发展步伐较慢，盈利微薄，市场对其风险较为担忧。

2. 低估券（17协鑫发电SCP001）

• 实际发行利率偏高，可能与市场对城投债态度谨慎有关。
• 协鑫发电虽经营尚可，但其非核心城投，且受常德经投事件影响，市场对其风险容忍度降低。

3. 发行失败（17苏电器MTN001）

• 发行失败在预期之中，参考收益率高于申购上限。
• 17中电建设SCP001发行失败超出预期，可能是发行人对发行利率不认可，选择传统信贷融资。

三、重点债券分析

1. 17南翔CP001

• 发行主体：安徽省南翔贸易(集团)有限公司，民营企业。
• 发行规模：4亿元，期限1年。
• 参考收益率：7.5578%。
• 资质分析：
  • 控股股东为余静，实际控制人为余渐富。
  • 业务以商贸物流园区开发为主，存在市场下行风险。
  • 资产流动性差，存在减值风险。
  • 金融板块风险较高，非正常贷款占比大，诉讼回收率低。
  • 综合来看，公司信用风险较高，给予4-/4-，负面评分。

2. 17南山02

• 发行主体：南山集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：5亿元，期限5年。
• 参考收益率：5.4002%。
• 资质分析：
  • 为地方龙头企业，受政府支持。
  • 铝产业链完整，深加工能力强。
  • 控股上市公司南山铝业，融资能力强。
  • 综合来看，公司抗风险能力强，给予3/3，稳定评分。

3. 17宁高发债02

• 发行主体：江苏高淳经济开发区开发总公司，地方国有企业。
• 发行规模：6亿元，期限7年。
• 参考收益率：5.74%。
• 资质分析：
  • 由高淳区国资委全资控股，是高淳区主要投融资平台。
  • 地方财政收入下滑，财政自给率一般。
  • 公司资本支出压力较大，项目前景不明朗。
  • 综合来看，公司资质稳定，给予4+/4+，稳定评分。

4. 17永兴债02

• 发行主体：永兴银都投资建设发展(集团)有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：8亿元，期限7年。
• 参考收益率：6.91%。
• 资质分析：
  • 公司是永兴县唯一融资平台，综合财力有限。
  • 财政自给率不足，政府债务率较高。
  • 资产流动性一般，存在减值风险。
  • 综合来看，公司资质较弱，给予4-/4-，稳定评分。

5. 17兖州煤业SCP008

• 发行主体：兖州煤业股份有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：15亿元，期限0.74年。
• 参考收益率：4.73%。
• 资质分析：
  • 为兖矿集团核心子公司，融资渠道丰富。
  • 产能大，煤质好，盈利能力强。
  • 海外布局激进，带来一定风险。
  • 综合来看，公司信用风险较低，给予3-/3-，稳定评分。

6. 17鲁钢铁SCP002

• 发行主体：山东钢铁集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：10亿元，期限0.66年。
• 参考收益率：5.63%。
• 资质分析：
  • 钢铁主业产能大，但近年盈利较弱。
  • 政府支持力度大，受专项资金支持。
  • 资产流动性差，负债率高。
  • 综合来看，公司信用风险较低，给予4/4，稳定评分。

7. 17中建材SCP013

• 发行主体：中国建材股份有限公司，中央国有企业。
• 发行规模：20亿元，期限0.61年。
• 参考收益率：4.8273%。
• 资质分析：
  • 为建材行业央企龙头，业务覆盖广泛。
  • 水泥板块成本竞争力一般，盈利下滑。
  • 商誉占比高，存在行业周期风险。
  • 负债率高，但融资能力强。
  • 综合来看，公司信用风险较低，给予3-/3-，稳定评分。

8. 17兴湘投控MTN001

• 发行主体：湖南兴湘投资控股集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：4亿元，期限5年。
• 参考收益率：8.0949%。
• 资质分析：
  • 主营业务为医药生物，毛利率较高。
  • 医美业务成为新增利润来源。
  • 公司资产规模有限，经营净现金流连续为负。
  • 偿债能力较弱，信用风险较高。
  • 综合来看，公司信用风险较高，给予4/4，稳定评分。

总结

本报告全面分析了2017年8月9日新债发行结果，并结合发行人资质、行业状况、市场情绪等多方面因素，对部分债券的发行利率偏离进行了合理解释。同时，对部分债券的信用风险进行了评估，为投资者提供了参考依据。整体来看，新债市场对部分优质企业认可度较高，而对部分存在经营风险或市场不确定性较高的企业则表现出谨慎态度。