2025-02-11-招商银行-宏观经济月报（2025年1月）_海外政策走向分化_中国政策更加积极_19页_2mb

报告摘要

海外政策走向分化，中国政策更加积极

核心内容

2025年1月宏观经济月报指出，全球主要经济体在2024年呈现明显分化趋势，美国经济持续景气，日本经济逐步复苏，而欧洲经济仍面临较大压力。与此同时，中国经济在2024年实现年初目标，GDP突破130万亿，实际增长5%，显示出经济活力增强。面对国内外经济环境的变化，中国宏观政策在2025年进一步转向更加积极的方向。

主要观点

一、海外经济：继续分化

美国经济：
- 拜登政府离任前加码财政扩张，财政赤字飙升。
- 尽管美联储已累计降息100bp，但收益率曲线逆势上移，10年期美债收益率升至4.6%。
- 居民消费强劲，企业利润和资产水平持续增长，但私人投资收缩，设备投资增速显著下降。
- 就业市场边际企稳，失业率维持低位，薪资增长和职位空缺比显示劳动力市场趋于平衡。
- 财政政策的边际退坡与特朗普上台后可能的政策变化，将影响未来美国经济走势。
日本经济：
- 日央行重启加息，短期政策利率升至0.5%，并预计在2025年7月继续加息。
- 薪资与物价形成正向循环，通胀预期长期稳定于2%以上。
- 企业与居民部门形成良性循环，推动经济稳步扩张。
欧洲经济：
- 制造业持续低迷，PMI维持在收缩区间，服务业PMI回升。
- 欧央行预计年内降息幅度或达100bp，利率水平可能降至2%。
- 外部环境趋于稳定，为降息创造有利条件，但内部结构性问题仍制约增长。

关键信息

二、中国经济：如期达标，活力增强

总体表现：
- 2024年GDP初步核算为134.9万亿元，名义增长4.2%，实际增长5%。
- 经济结构呈现“供给好于需求，外需好于内需，消费好于投资”特征。
- GDP增速呈现“前高、中低、后扬”的节奏，四季度实际增长达5.4%，经济明显反弹。
外需表现：
- 12月出口增速提升至10.7%，受春节提前和贸易摩擦影响，形成“抢出口”效应。
- 对美、东盟及拉丁美洲出口提速，显示全球供应链韧性增强。
内需情况：
- 消费修复高于预期，社零增速达3.7%，居民消费信心指数仍处低位。
- 投资增速放缓，房地产投资降幅扩大，对经济形成拖累。
物价与生产：
- CPI同比增速为0.1%，核心CPI贡献上升。
- PPI同比低至-2.3%，但工业生产明显加快，规上工业增加值增速达6.2%。

宏观政策：正视困难，更加积极

（一）金融形势：财政发力，社融回升

信贷与社融：
- 12月新增人民币贷款9,900亿，同比少增1,800亿，信贷需求偏弱。
- 专项债资金集中使用，拉动社融超季节性增长，新增2.85万亿，同比多增9,181亿。
- M2同比增速上行0.2pct至7.3%，M1连续第三个月回升，M2-M1剪刀差收窄。
货币政策调整：
- 央行召开四季度货币政策委员会例会，强调加大货币政策调控强度。
- 暂停国债买入，旨在稳定国债利率和缓解人民币汇率贬值压力。
- 降准可能性上升，继续执行适度宽松的货币政策。

（二）财政形势：收支进一步改善

财政运行：
- 2024年财政收支呈现“减收短支”特征，预算完成进度低于往年。
- 12月财政收入增速大幅回升至24.3%，非税收入增长显著。
- 支出端受收入改善和政策推动，四季度增速加快，重点支持基建和民生领域。
财政政策定调：
- 2025年财政政策将更加积极，从力度、效率和时机三方面发力。
- 财政赤字率预计提高至4.0%，政府债券净融资规模达15.5万亿。
- 专项债用于土地储备和保障性住房建设，预计规模超1万亿。

政策展望

货币政策：
- 适度宽松仍是主基调，可能通过降准、买断式逆回购等工具进行流动性管理。
- 防范资金空转，优化信贷结构，推动货币信贷合理增长。
财政政策：
- 加快支出进度，推动“两新”政策，促进消费与投资。
- 加强债务管理，推进财税体制改革，优化央地关系与债务结构。
- 长期推动融资平台市场化转型，提升财政效率与可持续性。

结论

2024年全球主要经济体分化明显，美国经济稳健，日本经济复苏，欧洲经济承压。中国经济在政策支持下实现年初目标，结构优化与节奏改善推动经济活力增强。2025年宏观政策更加积极，财政与货币政策协同发力，旨在稳定增长、防范风险、提升效率。整体来看，中国经济在政策支持下具备较强的韧性，有望继续保持增长态势。

展开完整摘要