【招商银行】宏观经济月报_2024年8月_：海外政策行至拐点，中国政策有待加力_17页_2mb

海外经济：政策转向临近，前景分化
主要发达国家经济呈现分化态势。美国经济在三季度温和放缓，经济降温信号增强，地产投资成为边际拖累，居民消费在财政扩张支撑下延续韧性。尽管美股震荡加剧、楼市疲态显现，但美联储9月降息已成定局，年内降息幅度预计为50-75个基点。美国劳动力市场逐步软化，薪资增速回落至疫前水平，通胀回落缓慢，市场预期美联储或实现“软着陆”。日本经济受通胀回暖驱动开启内生性修复，但美国衰退交易引发日元套息逆转，股市及汇市剧烈波动，央行在通胀目标与金融稳定间摇摆，年内或再加息1次（15-25bp）。欧洲经济持续低迷，巴黎奥运会短期提振后复苏乏力，市场预期欧央行将于9月再次降息，全年或降息4次。欧元区通胀相对稳定，劳动力市场进一步软化，未来或延续缓降趋势。

中国经济：供需分化加剧，政策托举需求上升
7月中国经济呈现波动修复，供给端增长动能增强，但需求端压力上升。工业生产及制造业投资保持较快增速，物价温和回升，但出口动能放缓，增长不确定性增加。出口同比增速降至7%，受外需降温、红海危机及欧盟反补贴税压制；部分下游消费品出口低迷。国内有效需求不足问题凸显，消费和投资增速均低于预期，社零同比增27%，固定资产投资同比增36%。房地产销售投资降幅收窄至-16.9%，但房企流动性压力仍存。制造业投资受结构性产能制约，增速为8.3%。消费端疲弱，社零增速下行至27%，餐饮消费同比降3%，PPI上中下游价格分化显著。

宏观政策：结构性发力，稳增长与防风险并重
金融市场呈现结构性矛盾。信贷增速下滑，7月新增人民币贷款同比少增859亿，其中投向实体经济贷款收缩767亿，创历史最低。社融新增7,708亿，同比多增2,342亿，主要由债券融资支撑。M2同比增速微升至6.3%，M1同比降至-66%，M2-M1剪刀差扩大。财政收支矛盾突出，7月全国财政收入同比降幅扩大至-19%，支出增速回升至66%，但收支进度低于历史均值，1-7月财政收入同比-53%，支出同比-20%。政策重点转向扩大内需，专项债发行进度偏缓，下半年或提速，超长期特别国债资金将支持设备更新、消费品以旧换新及民生领域。货币政策坚持稳健，强化逆周期调节，强调平衡短期与长期目标，利率市场化改革持续推进，关注长期债券收益率变化以稳定金融体系。

结论与展望
海外政策转向对全球市场产生外溢影响，中国需加快政策落地以提振内需，同时防范房地产与地方债务风险。短期经济稳增长压力犹存，政策重心聚焦“两新两重”与民生支持，长期则需兼顾产业升级与金融稳定。