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美年健康（002044）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年10月30日，主要针对美年健康的三季报进行点评，并发布全年业绩指引。报告指出，美年健康在2018年前三季度实现了营收和归母净利润的双增长，分别为43.04%和68.18%（追溯调整后），整体表现符合预期。同时，公司通过收购美因基因，进一步完善其生态闭环布局，并预计全年利润贡献约4000万元。

主要观点

• 业绩表现：
  美年健康2018年前三季度实现营业总收入58.19亿元，归母净利润4.14亿元，归母扣非净利润同比增长92.30%。第三季度营收22.81亿元，同比增长23.6%，但归母净利润同比仅增长7.22%，主要受到媒体事件影响。

• 盈利能力：
  三季度毛利率提升1.10个百分点至48.94%，但期间费用率同比上升1.33个百分点，净利率同比下滑2.18个百分点。整体来看，公司盈利能力保持稳定，但增速有所放缓。

• 生态闭环布局：
  美年健康通过收购美因基因，进一步拓展其生态闭环体系。美因基因2017年营收达7,848.71万元，与美年协同效应逐步显现，预计全年对美年净利润贡献显著。

• 盈利预测调整：
  公司发布全年业绩指引，预计2018年全年归母净利润在8.2至8.8亿元之间，较原预测小幅下修。公司未来三年的营收和净利润预测分别为：

  • 2018E：85.73亿元 / 8.58亿元
  • 2019E：132.78亿元 / 12.72亿元
  • 2020E：209.80亿元 / 17.32亿元
    对应的PE分别为50倍、33倍和25倍。

• 投资评级：
  报告维持“增持”评级，认为美年健康作为优质成长性龙头企业，具有良好的服务能力、扩张复制能力和规模化后的盈利能力。

关键信息

市场数据（2018年10月29日）

• 收盘价：13.63元
• 一年内最高/最低价：30.42/12.69元
• 市净率：6.8
• 息率（分红/股价）：0.37
• 流通A股市值：31681百万元
• 上证指数/深证成指：2542.10/7322.24

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：2.02元
• 资产负债率：54.31%
• 总股本/流通A股：3122百万/2324百万
• 流通B股/H股：--/--（未披露）

业绩亮点

• 2018年前三季度营收和归母净利润双增长，符合预期。
• 体外孵化项目逐步成熟，美因基因并入上市公司，预计全年带来约4000万元利润。
• 公司发布全年业绩指引，小幅下修盈利预测，但仍维持“增持”评级。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

费用及盈利结构

• 毛利率：2018年前三季度为46.3%，三季度提升至48.94%。
• 期间费用率：同比上升1.33%，其中销售费用率上升0.69%，管理费用率上升0.63%，财务费用率上升1.53%。
• 经营性利润：前三季度为857百万元，同比增长83.87%。
• 净利润：前三季度为694百万元，同比增长81.11%。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司业务持续增长，生态闭环项目逐步成熟，具备良好的扩张复制能力和规模化盈利潜力。尽管三季度净利润增速放缓，但整体表现稳健，未来增长可期。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 公司可能面临行业竞争加剧、政策变化等风险。
• 报告仅反映发布当日判断，不构成投资建议。

联系方式

• 证券分析师：王立平（A0230511040052）
  邮箱：wanglp@swsresearch.com

• 联系人：王昊哲
  电话：(8621)23297818×7480
  邮箱：wanghz@swsresearch.com

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法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性或完整性。投资者应自行判断，谨慎决策。