深度报告-20260930-东吴证券-宏桥控股-002379.SZ-全产业链资产整合落地_绿电+深加工扩张_高分红价值显现_22页_1mb

AI报告摘要

宏桥控股（002379）总结

核心内容

宏桥控股是一家国内铝产业链主型龙头企业，拥有覆盖铝土矿、氧化铝、电解铝、深加工及再生铝的全产业链布局。公司于2025年通过重大资产重组，完成从单一铝深加工向全产业链一体化转型，形成约645.9万吨合规电解铝和1900万吨氧化铝年产能，成为国内大型一体化铝产业龙头。2026年公司拟通过120亿元定增项目加码“绿电+深加工”，进一步提升其绿色低碳转型和产业链附加值。

主要观点

全产业链整合：公司完成全产业链整合，形成氧化铝、电解铝、深加工及再生铝一体化布局，提升成本控制、供应保障与盈利稳定性。
业绩跃升：重组后公司业绩体量实现跨越式增长，2025年营业收入由34.86亿元跃升至1,567.21亿元，归母净利润由-0.69亿元提升至178.64亿元。
绿电布局：公司拟投资11个风电项目和6个光伏项目，合计新增风光装机1670.25MW，提升绿电自给率与供电稳定性。
深加工扩张：新增50万吨高端铝板带及50万吨高精铝合金扁锭产能，提升产品附加值和利润空间。
高分红价值：公司分红比例有望常年维持高位，预计达到约70%，成为投资主题。
估值合理：公司2026-2028年PE分别为6.71/6.60/6.47倍，与可比公司估值均值相比较为合理。

关键信息

财务表现

2024A：营业总收入150,336百万元，归母净利润17,228百万元
2025A：营业总收入156,721百万元，归母净利润17,864百万元
2026E：营业总收入173,157百万元，归母净利润31,613百万元
2027E：营业总收入175,550百万元，归母净利润32,150百万元
2028E：营业总收入178,194百万元，归母净利润32,786百万元

定增计划

募资上限：120亿元
投向：
- 风电项目：56.5亿元，新增风光装机1670.25MW
- 光伏项目：22.5亿元，新增装机615MW
- 铝深加工项目：23亿元，新增50万吨高端铝板带及50万吨高精铝合金扁锭产能
- 偿还贷款及补充流动资金：18亿元

产业链布局

上游：约1900万吨氧化铝年产能，依托几内亚、澳大利亚等海外铝土矿采购体系
中游：约645.9万吨合规电解铝年产能，基地分布在山东和云南，向云南迁移
下游：铝合金锭、铝深加工、再生铝等多元产品体系，提升产业链附加值

供需格局

短期：全球库存总量去库斜率陡峭化，铝价具备支撑
长期：全球电解铝供需或维持紧平衡，红利策略成为投资主题
全球需求：预计2026-2028年全球需求增速为3.41% / 3.38%
全球供给：预计2027-2028年全球供给增速为4.29% / 3.00%

可比公司估值

2026E：PE均值为7.11倍
2027E：PE均值为6.56倍
2028E：PE均值为6.25倍
宏桥控股PE：2026E为6.71倍，2027E为6.60倍，2028E为6.47倍

投资评级

评级：买入（首次）
理由：公司铝产业链布局清晰、业绩确定性高、分红比例有望常年维持高位

风险提示

下游需求不及预期：可能导致铝价下跌
原材料保供风险：依赖海外铝土矿，几内亚政策多变可能影响供应
美元持续上升风险：对铝价形成压制作用

财务指标

资产负债表（百万元）

2025A：资产总计111,288，负债合计65,724，所有者权益合计45,564
2026E：资产总计123,284，负债合计68,105，所有者权益合计55,178
2027E：资产总计133,755，负债合计68,835，所有者权益合计64,920
2028E：资产总计144,243，负债合计69,389，所有者权益合计74,854

利润表（百万元）

2025A：营业总收入156,721，归母净利润17,864
2026E：营业总收入173,157，归母净利润31,613
2027E：营业总收入175,550，归母净利润32,150
2028E：营业总收入178,194，归母净利润32,786

现金流量表（百万元）

2025A：经营活动现金流23,995，投资活动现金流-6,277，筹资活动现金流-15,083，现金净增加额2,468
2026E：经营活动现金流37,201，投资活动现金流-4,550，筹资活动现金流-21,639，现金净增加额11,055
2027E：经营活动现金流37,984，投资活动现金流-4,725，筹资活动现金流-23,616，现金净增加额9,643
2028E：经营活动现金流38,926，投资活动现金流-3,725，筹资活动现金流-24,061，现金净增加额11,140

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产(元)	3.50	4.23	4.97	5.72
P/E(现价&最新股本摊薄)	11.88	6.71	6.60	6.47
P/B(现价)	4.66	3.85	3.28	2.84
ROIC(%)	26.73	41.57	37.16	34.01
ROE-摊薄(%)	39.20	57.38	49.66	43.97
资产负债率(%)	59.06	55.24	51.46	48.11

市场数据

指标	数值
收盘价(元)	16.28
一年最低/最高价	13.61/33.44
市净率(倍)	3.66
流通A股市值(百万元)	18,500.16
总市值(百万元)	212,146.60
每股净资产(元)	4.44
资产负债率(%)	44.82
总股本(百万股)	13,031.12
流通A股(百万股)	1,136.37

总结

宏桥控股通过全产业链整合和绿电+深加工扩张，实现了业绩的显著提升和盈利结构的优化。公司具备较强的资源保障能力，同时通过绿色转型和高端化发展，提升其在行业中的竞争力。未来公司有望通过持续的资本开支和高分红策略，进一步巩固其市场地位。尽管存在一定的风险，但基于其稳健的盈利预期和较高的分红比例，公司被首次覆盖给予“买入”评级。

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