20240522-兴证国际证券-海尔智家-06690.HK-2024Q1内销拉动收入增长_发布员工持股计划_6页_2mb

报告摘要

海尔智家（06690.HK）证券研究报告总结

核心内容

海尔智家（06690.HK）在2024年第一季度实现了收入与利润的双增长，内销表现尤为突出。公司同时发布了2024-2025年的港股员工持股计划，首次给予“买入”评级。报告指出，海尔智家通过数字化转型和产品结构优化，在国内外市场均取得了显著成效。

主要观点

内销增长及盈利能力提升

收入增长：2024Q1公司收入为689.8亿元人民币，同比增长6.0%。
毛利率提升：毛利率为29.0%，同比增加0.3个百分点。
费用率优化：销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为13.1%、3.2%、4.3%、0.3%，同比分别变动-0.5%、-0.3%、+0.1%、0%。
归母净利润增长：归母净利润录得47.7亿元人民币，同比增长20.2%。
国内市场表现：
- 制冷、洗护产业保持稳健增长，水产业收入实现两位数增长。
- 家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超10%。
- 冰箱线下1万元以上产品零售额份额达到53.2%，同比增加2.2个百分点。
- 卡萨帝收入同比增长14%。
- 三翼鸟品牌门店零售额同比增长30%，前置类产品占比提升至38%。
海外市场表现：
- 在北美，公司实现所有核心家电市场份额增长。
- 在欧洲市场，通过双品牌战略（海尔与New Candy）和产品创新，销量份额同比提升0.9个百分点，达到9.0%。
- 经营利润分别同比增长30%+和超双位数。

员工持股计划与投资评级

员工持股计划：公司发布2024-2025年港股员工持股计划，考核目标包括：
- 2024年扣非归母净利润同比增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。
- 2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。
首次买入评级：首次给予“买入”评级，调整后的2024-2026年EPS预测分别为2.02元、2.33元、2.63元。
动态PE：对应2024年5月22日收盘价的动态PE分别为14.4x、12.5x、11.0x。

关键信息

财务预测与指标

会计年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	毛利率	ROE	EPS（元）
2023	261,428	7.3%	16,597	12.8%	31.5%	16.0%	1.76
2024E	283,362	8.4%	19,101	15.1%	31.8%	16.8%	2.02
2025E	304,527	7.5%	21,975	15.0%	32.1%	17.0%	2.33
2026E	324,612	6.6%	24,849	13.1%	32.3%	17.0%	2.63

财务比率分析

指标	2023	2024E	2025E	2026E
毛利率	31.5%	31.8%	32.1%	32.3%
归母净利率	6.3%	6.7%	7.2%	7.7%
ROE	16.0%	16.8%	17.0%	17.0%
资产负债率	58.2%	52.2%	49.6%	47.0%
流动比率	1.11	1.41	1.54	1.69
速动比率	0.78	1.01	1.13	1.27
资产周转率	106.8%	114.1%	120.7%	119.6%
应收账款周转率	1349.1%	1315.4%	1368.2%	1353.2%
存货周转率	425.3%	462.8%	469.0%	467.3%
PE	16.5	14.4	12.5	11.0
PB	2.6	2.4	2.1	1.9

风险提示

市场竞争加剧：激烈竞争可能影响公司市场份额。
宏观环境因素：其他可能影响宏观经济的不确定性因素。
新产品接受度：新产品可能未达预期，影响收入增长。
汇率变动：汇率波动可能影响公司海外业务收入。
海外业务运营风险：海外政治经济局势、法律体系和监管制度可能带来风险。

总结

海尔智家在2024Q1实现收入与利润的双增长，主要得益于内销的快速增长和海外市场的份额提升。公司通过数字化转型和产品结构优化，有效提升了运营效率和盈利能力。员工持股计划的发布进一步激励了公司未来的发展，首次给予“买入”评级，反映了市场对公司未来增长的信心。然而，报告也提醒了潜在的风险，包括市场竞争、宏观环境变化、新产品接受度、汇率波动及海外业务运营风险。投资者在考虑投资时，应结合自身情况，独立评估并谨慎决策。

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