能源开采行业：2022年煤炭股怎么看？似是2014年再现，供需格局走向宽松，关注转型标的-20220109-招商证券-34页_1mb

煤炭行业2022年展望：供需格局宽松，关注转型标的

核心内容

2022年煤炭行业预计进入供需宽松阶段，煤价将震荡回落。供给端新增产能弹性较大，进口量高位微降，而需求端增速低于供给，导致供过于求。在宏观政策及行业景气度类似2012/2014年背景下，传统周期股投资机会偏弱，但具备产业转型能力的煤企值得关注，尤其是新能源运营、氢能生产及运营方向。

主要观点

• 供给端：新增产能弹性大，预计2022年煤炭供应量同比增长3.5%。澳煤进口禁令仍对焦煤价格产生影响，但随着政策调整，进口量预计高位微降。
• 需求端：火电、煤化工需求不悲观，但总需求增速低于供应端，预计2022年煤炭需求增速为1.3%。风电、光伏装机增长对火电形成挤压，火电增速预计为2%-3%。
• 行业格局：供需宽松导致煤价下行压力增大，预计2022年下半年秦皇岛Q5500现货价可能低于700元/吨。
• 投资逻辑：传统周期股依赖宏观预期和供需变化，但2022年难以支撑板块性上涨。个股α机会可能带来超额收益，重点关注转型标的。

关键信息

一、供给分析

1. 去产能：十三五期间去产能显著，但十四五期间去产能趋于低位，非法矿井已基本解决。
2. 新增产能：2021年新增产能达5.7亿吨，2022年预计供应增量明显，产能净增5.1亿吨，增幅12.5%。
3. 实际产量：2021年产量预计突破40亿吨，2022年预计再创新高，达到42.4亿吨。
4. 进口：澳煤禁令导致焦煤价格大涨，预计2022年进口量维持高位，但政策调控下可能有所收紧。

二、需求分析

1. 电力：火电受风光装机增长及新能源政策挤压，预计2022年火电发电量增速为3.0%。
2. 钢铁建材：产量增长空间有限，受碳达峰政策及房地产投资低迷影响。
3. 化工：现代煤化工成为新增需求点，政策支持煤制油、煤制天然气等项目。
4. 供热：城镇集中供热持续增长，预计2022年供热耗煤增速为10%。

三、行情复盘

• 2009-2021年煤炭股表现与宏观预期及基本面密切相关，PE和PB中枢明显下滑。
• 2012-2014年期间，板块性机会偏弱，但个股α机会显著。
• 2021年煤价大幅上涨，带动板块超额收益，但政策调控下煤价出现波动。

四、2022年展望

• 宏观政策及行业景气度方向类似2012/2014年，传统周期股难以跟随商品价格上涨。
• 煤企具备转型意愿，新能源运营、氢能生产及运营方向为关注重点。
• 推荐关注：电投能源、兖矿能源、美锦能源、中国神华等转型标的。

风险提示

• 煤价大幅下跌
• 煤企转型进展不及预期
• 宏观政策变动
• 煤炭进口政策变化

行业数据概览

图表目录

• 图1：十三五各省去产能情况
• 图2：各五年计划退出煤矿产能
• 图3：历年新增产能及增幅（2008-2021E）
• 图4：统计局产量、表外产量及产能利用率（2008-2021E）
• 图5：全球煤炭贸易市场
• 图6：我国煤炭进出口历年情况
• 图7：我国澳煤、蒙古煤炭进口情况
• 图8：我国炼焦煤供需及进口情况
• 图9：进口煤受政策干扰较大
• 图10：煤炭下游需求结构
• 图11：全社会发电量累计同比增速
• 图12：各发电途径优劣势
• 图13：粗钢、生铁、焦炭产量累计同比
• 图14：基础设施建设投资累计同比
• 图15：水泥产量累计同比
• 图16：城镇集中供暖月度耗煤
• 图17：煤炭股股价影响因素
• 图18：煤炭股投资行情复盘
• 图19：煤炭指数收益情况（%）
• 图20：煤炭价格及指数走势（2003-2015）

表格目录

• 表1：2021Q3核增产能情况
• 表2：全球煤炭产量情况(2012-2020)
• 表3：全球各国煤炭进出口情况(2011-2020)
• 表4：2022年供给预测
• 表5：中国历年电力装机明细及预测(2016-2022E)
• 表6：发电量结构及发电小时数(2016-2021E)
• 表7：火电发电量增速弹性测算(2022E)
• 表8：煤化工规划目标
• 表9：煤化工产量明细(2015-2020)
• 表10：2020/2025煤化工耗煤测算
• 表11：煤炭需求测算(2018-2022E)
• 表12：煤炭供需平衡表(2015-2022E)