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高潜品类增速亮眼，下半年内销修复可期

核心内容

公司2022年半年报显示，其在疫情反复与高基数背景下仍保持稳健增长，业绩表现符合预期。公司22H2实现营收90.16亿元，同比增长12.47%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%。其中，22Q2营收44.76亿元，同比增长5.71%；归母净利润4.48亿元，同比增长15.53%。公司整体展现出较强的盈利能力和市场拓展能力。

主要观点

业绩表现

• 外销有韧性：受益于前期提价和品类矩阵升级，外销业绩表现强劲，同比增长24.1%。
• 内销拐点可期：尽管华东区域受疫情影响增速放缓，但随着疫情好转，内销需求回暖，利润改善预期明确。
• 高潜品类增长亮眼：沙发、床类、定制家具等高潜品类上半年分别实现营收47.1亿元、17.2亿元、3.5亿元，同比增长14.4%、23.8%、20.7%。

渠道拓展

• 公司持续推进“1+N+X”渠道策略，加速融合大店布局。
• 成立整装家装渠道拓展部，启动“新价值链整装”招商发布会，推出“顾家星选”产品矩阵，与圣都家装全面合作，整装业务有望放量。

营销与费用投放

• 公司加大品宣及费用投放力度，推出“家家乐享顾家年”等多个品牌营销活动。
• 22H1销售费用率14.96%，其中Q2销售费用率15.26%，同比和环比均有所上升。
• 618期间零售录单总额达22.71亿元，同比增长38.3%；电商业务同比增长67%。

利润端分析

• 汇兑收益增厚利润：上半年公司实现汇兑收益1.15亿元，主要受益于汇率贬值。
• 利润改善可期：随着内销回暖和前期费用投放效果显现，公司22H2利润有望改善。

财务预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润分别为20.49亿元、24.97亿元、29.81亿元，同比增长分别为23.1%、21.9%、19.3%。
• 每股收益（EPS）预计分别为3.24元、3.95元、4.71元。

估值指标

• P/E（市盈率）：2022E为13.60X，2023E为11.16X，2024E为9.35X。
• P/B（市净率）：2022E为2.77X，2023E为2.22X，2024E为1.79X。
• EV/EBITDA：2022E为9.26X，2023E为7.00X，2024E为5.21X。

财务健康度

• 资产负债率：持续下降，2022E为46.0%，2023E为44.7%，2024E为43.1%。
• 流动比率与速动比率：分别提升至1.33、0.94，2024E预计分别为1.56、1.16，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 地产景气度下滑：可能影响公司销售和利润。
• 原材料成本上升：对毛利率产生压力。
• 海外贸易环境恶化：可能影响外销业绩。
• 疫情反复：可能影响内销复苏进程。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 评级依据：预计未来6-12个月公司投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

总结

公司凭借持续的品类创新与渠道拓展，在疫情反复和高基数背景下仍保持稳健增长，尤其在高潜品类和外销方面表现突出。随着内销市场逐步回暖，公司利润改善可期。财务指标显示公司具备良好的成长性和盈利能力，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师认为公司未来表现乐观，维持“买入”评级。