20170808-长城证券-宁波高发-603788.SH-公司深度报告_受益自动变速箱国产化_操纵器业务量价齐升_23页_2mb

宁波高发（603788）公司深度报告总结

核心内容

宁波高发汽车控制系统股份有限公司成立于1999年，是一家专注于汽车操纵控制产品的高新技术企业。公司主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器等，其中变速操纵器是其核心业务。公司通过非公开发行收购雪利曼电子，拓展了CAN总线控制系统及仪表业务，实现了向汽车电子领域的转型。

主要观点

• 市场趋势：随着消费升级，国内乘用车变速箱从手动挡向自动挡升级是大势所趋。预计至2020年，自动变速器操纵器市场规模将达到65亿元。
• 业务增长：公司主营业务保持稳定增长，2017-2019年EPS预计分别为1.61、2.15、2.63元，对应PE分别为25X、19X、15X，首次覆盖给予强烈推荐评级。
• 产品结构优化：公司产品从传统机械向电子化发展，电子油门踏板和CAN总线控制系统等业务增长迅速，毛利率持续提升。
• 客户拓展：公司主要配套客户包括上汽通用五菱、吉利汽车等，自动挡车型数量和销量增加，推动操纵器业务量价齐升。
• 产品升级：公司积极布局汽车电子领域，通过收购雪利曼电子，进军CAN总线控制系统业务，提升其在汽车电子市场的竞争力。
• 盈利能力：公司2012-2016年归母净利润年均增速达27.2%，2016年净利润1.57亿元，同比增长39.8%。

关键信息

股权结构

• 公司控股股东为高发控股，实际控制人为钱高法、钱国年、钱国耀三人，合计控制63.57%的股份。
• 雪利曼电子为公司控股子公司，主要产品包括汽车CAN总线控制系统、行车记录仪、数字式汽车传感器等。

财务数据

• 市场数据：2017年8月8日，公司目前股价为40.18元，总市值56.81亿元，流通市值19.69亿元，总股本14,140万股，流通股本4,900万股。
• 盈利预测：2017-2019年，公司营业收入分别为1207亿元、1566亿元、1958亿元，净利润分别为227亿元、305亿元、372亿元，摊薄EPS分别为1.61元、2.15元、2.63元。
• 财务指标：2017-2019年，公司毛利率预计分别为33.0%、34.1%、33.7%，销售净利率预计分别为18.9%、19.5%、19.0%，ROE预计分别为23.6%、26.8%、27.5%。

业务结构

• 公司主营业务包括变速操纵器及软轴（2016年营收占比49.4%）、电子油门踏板（2016年营收占比14.3%）、汽车拉索（2016年营收占比25.1%）、CAN总线控制系统及仪表（2016年营收占比2.0%）、电磁风扇离合器（2016年营收占比1.4%）。
• 2016年公司乘用车业务占比达83.16%，远高于商用车市场。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
• 风险提示：自动变速箱渗透率提升缓慢、宏观经济增速下滑超预期。

业务拓展方向

• 变速操纵器：公司是自动挡变速操纵器领域龙头，产品单体价值显著提升，预计未来2-3年自动挡渗透率将快速提升。
• 电子油门踏板：受益于国五标准的实施，电子油门踏板市场渗透率将不断提升，2016年销量为240万套，同比增长31.95%。
• 汽车拉索：公司拉索业务毛利率不断提升，2016年毛利率达到26%，主要配套客户为一汽大众、上海大众等优质客户。
• CAN总线控制系统：公司通过收购雪利曼电子，拓展了CAN总线控制系统业务，预计2020年CAN系统市场渗透率将显著提升。

图表与数据

• 图表目录：包含股权结构、主营产品、主营业务收入及其增速、净利润和毛利率、主要配套客户等20余张图表。
• 附件：估值表：详细列出了公司2015-2019年的利润表、资产负债表、现金流量表和主要财务指标，展示了公司良好的财务状况和成长潜力。

总结

宁波高发在汽车操纵控制系统领域占据领先地位，受益于自动挡变速箱的普及和电子化趋势，公司产品结构不断优化，盈利能力增强，未来增长空间广阔。通过收购雪利曼电子，公司加速向汽车电子市场转型，提升其在中高端市场的竞争力。预计公司未来三年EPS将稳步增长，PE逐步下降，投资价值显著。