20220330-光大证券-青岛啤酒-600600.SH-2021年年报评_高端化表现亮眼_关注利润释放节奏_3页_749kb

青岛啤酒（600600.SH）2021年年报分析总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均保持双位数增长。公司全年实现营收301.67亿元，同比增长8.67%；归母净利润31.55亿元，同比增长43.34%；扣非归母净利润22.1亿元，同比增长21.5%。尽管2021年第四季度出现亏损，但整体表现仍优于预期。

主要观点

• 产品结构优化：主品牌青岛啤酒销量同比增长11.6%，高端产品（如白啤、皮尔森、1903）表现尤为突出，高档以上产品销量增长14.2%。
• 区域表现：山东、华北、华南、华东地区收入分别同比增长10%、12%、3%、-0.4%，其中山东和华北市场表现亮眼。
• 盈利能力提升：公司全年毛利率为36.71%，同比提升1.28个百分点，主要得益于产品组合升级。还原口径净利率同比增长0.9个百分点至9.9%。
• 费用管理：销售费用率上升0.71个百分点至13.58%，管理费用率下降0.43个百分点至5.61%，费用管理能力有所加强。
• 疫情影响：短期受到疫情反复影响，尤其是3月主销区山东和华东销量下滑，但因处于消费淡季，全年影响可控。高端化趋势持续，建议关注疫情缓解后的投资机会。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 疫情影响超预期
• 高端化进程低于预期

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前股价：79.58元
• 2022-2024年PE：34x / 29x / 24x
• 建议关注点：疫情缓解后的盈利释放，高端产品持续增长带来的长期价值提升

总结

青岛啤酒在2021年实现了营收和利润的双增长，显示出公司在高端化战略上的显著成效。尽管面临短期疫情冲击，但公司整体盈利能力和费用管理能力增强，未来盈利预期较为乐观。随着疫情逐步控制，高端产品持续放量，公司有望迎来更好的业绩表现，当前估值已回落至近三年估值中枢以下，维持“买入”评级。