20170829-东吴证券-行业利差跟踪双周报_高评级煤炭开采行业利差上行显著_14页_1mb

高评级煤炭开采行业利差上行显著总结

核心内容概述

本报告分析了2017年8月14日至8月25日期间，中国煤炭开采行业及其他行业的信用利差变化情况。通过构建考虑期限与成交因素的行业利差模型，对10个行业（包括周期性行业和非周期性行业）进行跟踪，重点关注高评级债券的利差变动趋势及其历史位置。

主要观点

1. 行业利差变动趋势

• AAA级利差：整体保持稳定，但房地产开发、煤炭开采、有色金属和钢铁行业的利差处于较高水平，其中房地产开发行业利差上升6bps，煤炭开采行业利差上升约20bps。
• AA+级利差：整体由升转降，平均降幅为0.1bps，煤炭开采行业利差最高，达255bps。
• AA级利差：整体小幅升降，煤炭开采和化工行业利差保持在300bps以上，有色金属行业利差上升4bps，其余行业变动不大。
• 煤炭开采行业：高评级利差上行显著，成为利差变动的主要驱动力。

2. 行业利差构成样本描述

• 样本数量：截至8月25日，共有301只信用债个券被纳入分析。
• 评级分布：超过一半的样本券为AAA级，其余为AA+和AA级。
• 行业分布：以公用事业、交通运输、化工、房地产开发和基础建设为主。

3. 行业利差历史位置分析

• AAA级：房地产行业利差达到历史均值的4个标准差以上，表明其利差处于历史高位。
• AA级：化工行业利差达到历史均值的2.53个标准差，接近历史极值。
• 强周期行业：整体利差历史位置相对较高，AAA级平均距离均值1.16个标准差，AA+级为0.17个标准差，AA级为0.39个标准差。
• 弱周期行业：历史位置相对较低，AAA级平均距离均值0.51个标准差，AA+级为0.71个标准差，AA级为0.49个标准差。
• 利差变动趋势：各评级、行业的历史位置较前期有所下降，但强周期行业仍高于历史均值。

关键信息

• 筛选标准：样本券为一般中期票据，排除城投债、非固定利率债券、含权债券及近一个月内发行的新券，以减少市场波动和评级调整的影响。
• 权重分配：根据期限和成交量对样本券进行加权，重点突出剩余期限在1-3年、成交量活跃的债券。
• 变异系数：用于衡量行业利差构成券之间的分化程度，变异系数越大，表示利差代表性越弱。煤炭开采、房地产开发等行业在不同评级下变异系数较高。

风险提示

• 信用风险：信用风险事件超预期增加，可能导致信用利差大幅上行。
• 市场波动：利差波动性较大，需密切关注市场动态和行业风险。

行业分类与利差表现

周期性行业

• 上游行业：煤炭开采、有色金属
  • 煤炭开采：高评级利差显著上行，AAA级利差约1.64个标准差，AA级利差约1.60个标准差。
  • 有色金属：AAA级利差约0.84个标准差，AA+级利差约-0.52个标准差，AA级利差约-0.18个标准差。
• 中游行业：水泥、钢铁、化工
  • 水泥制造：AAA级利差约-0.32个标准差，AA+级利差约-0.62个标准差，AA级利差约-0.62个标准差。
  • 钢铁：AAA级利差约-0.37个标准差，AA+级利差约0.72个标准差，AA级利差约-0.58个标准差。
  • 化工：AAA级利差约0.45个标准差，AA+级利差约-0.32个标准差，AA级利差约2.53个标准差。
• 下游行业：房地产开发
  • 房地产：AAA级利差约4.70个标准差，AA+级利差约0.89个标准差，AA级利差约-0.40个标准差。

非周期性行业

• 公用事业：AAA级利差约0.29个标准差，AA+级利差约0.43个标准差，AA级利差约0.67个标准差。
• 食品饮料：AAA级利差约0.32个标准差，AA+级利差约1.54个标准差，AA级利差约0.84个标准差。
• 交通运输：AAA级利差约0.97个标准差，AA+级利差约0.37个标准差，AA级利差约0.18个标准差。
• 基础建设：AAA级利差约0.44个标准差，AA+级利差约0.49个标准差，AA级利差约0.27个标准差。

总结

本报告通过系统化的行业利差跟踪模型，揭示了2017年8月14日至25日期间，各行业信用利差的最新情况与历史位置。煤炭开采行业作为强周期行业，其高评级利差显著上行，尤其在AAA级表现突出，主要受万达个券影响。其他周期性行业如房地产、钢铁、化工等也表现出一定的利差波动，但整体变动幅度较小。非周期性行业利差相对稳定，但部分行业如食品饮料的AA+级利差显著上升。整体来看，强周期行业利差仍高于历史均值，需警惕信用风险上升带来的利差扩大风险。