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中国建筑 (601668.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

中国建筑作为中国最大的建筑房地产综合企业集团，业务涵盖房建、基建、地产三大板块，其在2017年营收位居八大央企之首。公司具备良好的盈利能力和运营效率，ROE和资产周转率均高于行业平均水平。公司积极推行股权激励政策，激发员工积极性，推动业绩增长。

主要观点

• 估值空间广阔：通过PE分部估值法、股息率估值法和净利润折现估值法，公司合理市值在2891亿至3155亿之间，当前市值存在21%-32%的增长空间。
• 三大业务结构优化：房建、基建、地产三大业务均在稳步增长，其中地产业务是公司利润的主要来源，2017年合约销售额超2000亿元，排名行业第七。
• 战略转型与扩张：公司积极进行产业结构调整，向基建业务倾斜，2017年基建业务新签合同额达7369亿元，占总合同额的33%。
• 海外市场拓展迅速：公司境外项目遍布全球，2017年境外新签合同额同比高增65.7%，受益于“一带一路”沿线国家的基建需求。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司归母净利分别为367亿元、404亿元、444亿元，营收分别为11486亿元、12528亿元、13651亿元。

关键信息

公司基本面

• 市场数据：2017年公司股价区间为5.01元至7.41元，总市值约2384.76亿元。
• 业务结构：房建业务营收占比59.3%，基建业务占比21.9%，地产业务占比17%。
• 盈利能力：2017年ROE达15.34%，高于行业平均水平4个百分点。
• 股利支付率：公司上市以来持续分红，2017年股利支付率已提高至20%。

投资逻辑

• PE分部估值法：给予公司地产/建筑板块PE分别为6/10倍，目标市值2891亿元。
• 股息率估值法：基于2018年至今平均股息率2.7%，目标市值2906亿元。
• 净利润折现估值法：按6%折现率计算，公司合理市值为3155亿元。
• 合理估值：综合三类估值法，公司合理市值为2984亿元，增长空间25%。

三大业务发展

房建业务

• 行业地位稳固：房建业务为公司传统优势业务，2017年新签合同额约1.5万亿元，同比增长13.6%。
• 毛利率较低但品质高：房建业务毛利率为5.6%，低于其他业务，但公司在超高层建筑领域具有显著优势。
• 未来增长空间：城镇化进程推进、住房需求升级、旧房拆迁等将为房建业务提供持续动力，预计2018-2025年房屋新开工面积复合增速为1.75%。

地产业务

• 盈利贡献突出：地产业务毛利润贡献达47.1%，2017年合约销售额达2285亿元。
• 土地储备充足：公司土地储备达8947万平米，可支撑未来3年销售面积增长35%。
• 战略调整：中海地产高层换血，调整经营战略和管理模式，推动业务结构优化。

基建业务

• 业务扩张加速：2016-2017年基建业务新签合同额增长83%/28%，2017年合同额达7369亿元。
• 政策支持强劲：受益于城市群建设、雄安新区发展、“一带一路”及PPP政策，基建业务增长前景良好。
• 海外订单增长显著：2017年境外新签合同额同比高增65.7%，境外营收增速高于境内。

风险提示

• 地产调控升级：可能影响地产业务增长。
• 宏观经济下行：对整体业务产生不利影响。
• 政策变动：可能影响公司业务发展。
• 海外业务不及预期：可能影响境外营收增长。

未来展望

• 城市化进程：预计2025年新增住房面积需求近5亿平米，改善性住房需求约6.7亿平米。
• 城镇化率提升：2033年城镇化率预计达到75%，届时基建增速将出现拐点。
• PPP项目规范化：将提升行业集中度，利好龙头企业。

总结

中国建筑作为行业龙头，凭借房建、基建、地产三大业务的协同发展，以及灵活的市场机制和积极的海外拓展，展现出强劲的增长潜力。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司通过战略调整和业务优化，持续提升盈利能力和市场竞争力，未来发展前景值得期待。