20140527-中国银河-中国建筑-601668.SH-试水优先股_大象也能跳舞_15页_1mb

报告摘要

中国建筑（601668.SH）跟踪报告总结

核心内容

中国建筑（601668.SH）于2014年5月26日通过发行优先股决议，计划向不超过200名合格投资者非公开发行不超过3亿股优先股，募集总额不超过300亿元人民币。资金将用于基础设施及其他投资项目、补充重大工程承包项目运营资金和补充一般流动资金。优先股采用附单次跳息安排的固定股息率，采取累积股息支付方式，前后股息率均不得高于最近两年年均加权平均净资产收益率。

主要观点

发行优先股的益处：
- 降低公司负债率，假设发行后资产负债率将下降2.9个百分点。
- 提升净资产和营运资金规模，分别提高17.5%和16.3%。
- 若募投项目ROE高于优先股股息率，将有助于增厚每股收益（EPS）。
- 优先股股息占公司2013年税后净利润的10%，在预测的2014-2016年归属母公司净利润中占比分别为8.9%、7.9%和7.1%。
估值分析：
- 当前A股市盈率（PE）为3.8倍，市净率（PB）为0.7倍，显著低于行业平均水平。
- 公司估值存在提升空间，预计2014年合理PE为7倍，对应目标价5.5元，首次给予“推荐”评级。
业绩表现：
- 2013年公司营业收入增长21.2%，归属股东净利润增长29.6%，主要得益于基建、地产板块的快速增长。
- 2014Q1公司业绩增长29.6%，主要来自收入增长、费率下降及非经常收益。
业务结构：
- 公司营收结构逐步向“房建：基建：地产 = 5:3:2”推进。
- 地产业务待结资源充足，土地储备集中在一二线城市，抗风险能力较强。
- 海外业务通过并购PLAZA建筑公司，实现经营规模扩大和市场占比提升，2013年海外利润总额达34.8亿元，同比增长83.2%。